2009年04月08日 09:02
从我最近掌握的一些材料来看，也许大部分的黄金投资者包括我在内都已经陷入了一个精心设计的大骗局。所以，我觉得很有必要让广大的黄金投资者弄清楚事实的真像，让大家看看在黄金市场上到底都在发生着什么样的事情？
2008年9月份，CFTC发起了针对在期货市场上存在操纵COMEX期金价格的调查。这项调查将由CFTC的负责人巴特•克林顿主导，历时将为6个月，整个调查拖沓耗时，基本上就是在浪费时间。虽然，调查最后还是以证据不足而终结。但是我却从观察到的一些现象发现COMEX期金正在受到某些势力的操纵。我们不妨看看CFTC一些数据，看看黄金市场是怎样被操纵的。CFTC有两份定期出版的报告，第一份是COT报告，每周五下午将会公布，这份报告主要公布期金市场的具体多空头头寸情况。《COT报告》会将市场分成三类：商业头寸，非商业头寸，和不可报告头寸。通常来说，商业头寸主要来自黄金经纪商，非商业头寸主要来自大型机构投资者，而不可报告头寸则来自个人投机者。
CFTC还有一份月度报告，《银行参与期货，期权市场报告》。这份报告给出了银行在商品市场持有多空头头寸的具体情况。其中在期金市场只记录了美国的三家银行。为了确定在这个市场上谁在主导，我们必须弄清楚这些银行的“净头寸”，所谓的“净头寸”就是多空头头寸之差。商业性的头寸几乎都是净空头头寸。为了确定这些银行对期金市场的影响，我们必须计算一下他们净空头头寸占总净空头头寸的比例。
上图反映的是黄金价格走势与三间美国银行净空头头寸占总净空头头寸的比例之间的关系，黑色线是黄金价格，红色是三间美国银行净空头头寸占总净空头头寸的比例。从图中，我们可以发现黄金价格走势与三间美国银行净空头头寸占总净空头头寸的比例之间有近似正比关系，也就是说金价越高，这三家银行越是有兴趣做空。非常清楚从2008年7月到11月间，这三家美国银行从零头寸迅速增加到占总净空头头寸的67%。每当黄金价格上涨的时候，这三间银行就会大幅增加其在期金市场上的空头头寸，最高的时候竟然达到总净空头头寸的三分之二，这是赤裸裸的操纵市场。
其实就算在里面还有猫腻，一般来说，期货市场上交易商真正的净头寸份额应该是所持有总开仓合约数减去所有的套利头寸。什么是套利头寸呢？这里先解释一下什么是套利。套利(spread trading)指同时买进一种期货合约，卖出另一种期货合约。套利者(spread trader)同时成为一种期货合约的多头，又成为另一种期货合约的空头。买进自认为是“相对低价”的期货合约，同时卖出那些“相对高价”的期货合约，期望从两种合约价格的相对变动中获利。一个套利头寸由两条腿组成，做多的合约为一条腿，做空的合约为另一条腿。在进行套利时，套利者关心的是两合约的相对价格，而不是绝对价格水平。这并不是说商品的价格水平不影响价差，而是说套利者能否获利不依赖于绝对价格。所谓的套利头寸就是同时持有多单和空单。套利头寸并不能代表交易商在某种商品上风险敞口，当我们计算风险头寸的大小时通常将套利头寸排除在外。其实，CFTC非常清楚套利头寸和一般直接的多头头寸和空头头寸是很不一样的，所以在非商业性头寸一栏中，CFTC明确地列出了套利头寸。当我们计算空头头寸比率时，如果考虑了套利头寸的影响，其数字将很更大。也就是说实际上，这三家美国银行的空头头寸比率还不止67%，其操纵市场的程度实际上更为严重。
在每一期的COT报告中都会列出非商业性头寸，商业性头寸和不可报告头寸。非商业性头寸是这三项中唯一单独列出套利头寸的项目，其实每一项中都会存在套利头寸，只是CFTC没有单列而已。对于不可报告头寸一栏，CFTC是不可能划出套利头寸的，因为该栏的数目都是根据非商业性头寸和商业性头寸计算而来的。同时不可报告头寸的数目比较小，其对最后实际的结果影响不大，我们可以忽略掉。
不过对于商业性头寸中的套利头寸，我们就不能忽略了。在商业性头寸中，拥有相当数量的套利头寸。这是很容易理解的，首先商业性头寸是三项中数额最大的，理所当然的拥有的套利头寸也应该是最多的。还有，拥有商业性头寸的往往都是做市商，因为这个缘故凡是在非商业性头寸中出现套利头寸，相应的也应该相同数额的套利头寸。从这个角度来说，商业性头寸中的套利头寸只可能比非商业性头寸中的套利头寸多。可是，CFTC却偏偏不公布商业性头寸中套利头寸的具体数目，而此举又正好隐瞒了这三家美国银行垄断期金市场的真实情况。在美国已经有很多人向CFTC要求公布商业性头寸中的套利头寸实际数额，不过都让CFTC 给拒绝了，这非常耐人寻味。
还有一个很惊人的事实，这些银行卖出的空头头寸涉及黄金的总额竟然占到世界年矿产量的10%。我一开始很怀疑这些银行手中是否存有这么多的黄金，因为 美国商品期货交易委员会(CFTC)规定美国所有的期货合约必须有90%以上的实物作为交易基础，这些准备用于交割的黄金都放在纽商所的仓库里，但是美国商品期货交易委员会(CFTC)从来没有核实这些实物是否存在，而是由交易商们自己公布，至于数字真伪，就无法甄别了。在很多国家，比如日本，都会规定期货商必须公布其具体头寸以及相关信息，以使期货交易更加透明，然而在美国情况就不一样了。美国商品期货交易委员会(CFTC)不愿公布具体的交易信息，因此衍生了腐败与作假。比如很多期货合约都有隐含条款，还有多人在COMEX或者NYSE-Liffe上进行裸卖空，实际上他们已经违反了美国商品期货交易委员会(CFTC)的规定，损害了投资者特别是期货合约的另一方的利益。那么到底是谁在操纵期金市场呢？很可惜在CTFC的报告中从没不会向公众披露这三家神秘的银行。不过还是有一些蛛丝马迹可以帮助我们寻找这些幕后黑手。在美国财政部公布的一份名为《银行衍生物活动报告》中列出了头五家最为热衷于黄金和贵金属衍生物场外交易的银行。
从上图我们可以看到JP摩根和汇丰几乎主宰了贵金属衍生物的场外交易，这两个银行所持有的头寸除了在2007的Q2和Q3季度基本上都占银行业贵金属衍生物场外交易份额的85-100%，这其中包括了黄金。
上图描述了这两家银行占银行业黄金衍生物交易份额的情况，JP摩根和汇丰也同样控制了黄金市场。除了2007年的Q2和Q3季度，这两家银行占全部银行业涉及的到期日小于1年的黄金衍生物交易份额的85-100%。
上图是关于JP摩根和汇丰所持有黄金衍生品的名义价值，在2007年这两家银行所持黄金衍生物的价值随着黄金价格上涨而不断增加，平均为520亿美元。这相当于黄金近年来平均年矿产量的90%。在2008年的头三个季度，这两家银行所持有的黄金衍生物价值更是达到平均850亿美元。前面我们曾经说过有三家美国银行在期金方面的净空头头寸达到总净空头头寸的67%，也就是说这三家银行出售的空头头寸价值世界年黄金矿产量的10%。这难道是一种巧合吗？所以我很愿意认为这三家不知名的银行其中应该就有JP摩根和汇丰，从2008年的Q3到Q4季度JP摩根和汇丰减少了224亿美元，即18%的黄金衍生物，这大概能购买黄金年矿产量的54%。还有一件惊人的巧合，汇丰银行同时也是全球最大黄金ETF SPDR GLD的黄金保管人。巧合的事情其实还远不止此，我昨晚翻了一下SPDR GLD在香港的招股书，又发现一件非常有趣的事情，JP摩根和汇丰都是所谓的认可参与者，也就是说这两家银行是SPDR GLD投资人。还有汇丰还是伦敦黄金市场五个参与黄金定价的成员之一。这一系列的巧合真的巧得让人难以置信。
其实在黄金市场操纵黄金价格的还不止JP摩根和汇丰这两家，3月31日是COMEX期金三月份合约最后交割的日子，在这一天作为黄金交易商，拥有大量黄金空头头寸的德意志银行需要交割850000盎司黄金，也就是850份合约黄金。在正常的情况下，大概只有1%左右的黄金合约会进入到最后的交割。由于不断上涨的黄金价格，导致实物黄金价格相对期货黄金价格出现了溢价，现货市场的黄金供应越发的紧张，愈来愈多的投资者选择进入最后的交割程序。正因为这样一个变化让黄金市场的空头面对着越来越多的交割压力。三月份期金交割完毕，仍有15050份四月份合约，约合150万盎司等着进行交割。另外约有 27000合约，也就是相当于15%四月份COMEX期金仍然处于开仓状态。
也就在德意志银行将要向它的客户进行实物黄金交割的节骨眼上，同一天欧央行宣布卖出了35.5吨，约合1141351盎司黄金。一般来说，欧央行在售金后都不会公布交易的详情细节，至于黄金卖给了谁，谁是买家，外人无法得知。又是一件非常巧的巧合，巧到我不得不联想这批黄金的买家就是德意志银行。不过值得注意的是德意志银行在这个月末需要交割的黄金不过850000盎司，那么还有剩下黄金，德意志还会留着干什么呢？
CFTC明令禁止裸卖空的行为，因为根据CFTC的规定所有涉及金属期货卖空的合约必须有90%的实物作为交割储备。如果欧央行确实将35.5吨卖给了德意志银行的话，那么说明德意志银行原本根本就没有足够能够进行交易的黄金，德意志的行为其实已经属于裸卖空。90%实物作为交割储备的规定的历史可以追溯到十九世纪，当时农民总是埋怨大银行在谷物交易所操纵谷物的交割，美国期货的监管部门为了防止期货市场上的欺诈行为因此设定了上述的规定。期货市场上的操纵行为会扭曲商品价格，导致商品价格不能反映实际的供求关系。90%的商品实物作为交割储备就是为了防止有人恶意操纵市场，使商品期货价格还能回归供求关系的基础。可到了今天CFTC却故意偏袒这些大银行和大机构，比如在头寸划分上将这些大银行和大机构涉及的头寸划分为商业头寸和套期保值头寸。传统上只有金矿生产商和黄金交易商才真正涉及实物黄金的交易。大银行和大机构在黄金市场上实际涉及实物黄金交易其实并不多，CFTC却似乎有意的忽略这个事实。因为属于商业性头寸的机构在头寸限额和别的限制条款上会免于CFTC的管束，就在CFTC的纵容下，这些大银行和大机构在黄金市场上为所欲为。CFTC有意或是无意地在监管上的疏忽，导致现在商品期货市场越发的像一个大赌场。
从以上的种种分析，我们可以看到JP摩根，汇丰和德意志银行等大型金融机构正在通过种种手段疯狂地赌博和操纵黄金市场。可是，这些在监管者眼皮底下进行的操纵市场行为，CFTC等监管机构却视而不见。即便在全球金融海啸，两房，五大投行，AIG全都出现问题的情况下，美国的相关监管部门却对五大银行控制衍生物市场视而不见。最为骇人听闻的就是在2006年第三季度，JP摩根的衍生物投资组合头寸竟达87万亿美元，相当于美国年GDP的数倍，而JP摩根自身的资产才不过2万亿而已。美国监管部门之所以放任这些大型银行操纵市场，其原因就是美国政府为了维持低利率政策和美元的主导地位，长期压制黄金市场价格。因为一旦黄金价格暴涨，很可能威胁到美元的储备货币地位。所以每当黄金价格上涨的时候，西方的央行便会大举抛售黄金。这就造成一个独一无二的现象，每当黄金价格上涨，我们便会发现在期金市场上敢于做空的人就越来越多。一般来说，商品都是买涨不买跌，而黄金市场却恰恰相反，有买跌卖涨的现象。其实在金融海啸之后，全球性的贸易骤然下降，很多国家为了维持出口刻意地防止本币兑美元升值，因此压抑黄金价格过度的上涨也成了他们干预汇市的方式之一。而JP摩根，汇丰和德意志银行不过是其背后势力操纵黄金市场的马前卒而已。文章写到这里，但是并没有解决所有的问题。比如JP摩根，汇丰和德意志银行虽然得到政府的默许在期金市场上操纵金价，但是其出发点肯定以盈利为主，而不单纯是充当政府控制市场的工具。金价最后到底往哪边走会对这些大机构更为有利呢？这些大机构与政府之间会不会达成某种利益交换呢？还有，从去年开始，已经有很多的大机构和著名投资人士为黄金牛市造势了，他们的目的何在？另外，商品的价格最终还是取决于供求关系的，在以美国为首的各国政府大印钞票救市的背景下，纸币的泛滥已经可以预见，而黄金价格在长期的上涨几乎是可以肯定的，美国政府对此应该非常清楚。那么美国压低金价的举措到底是一时的权宜之计，还是一种长期国策呢？如果是长期国策，这种政策到底具有多少的可操作性？针对这些问题，笔者还会继续跟投资者一起去寻找答案。
银行家为何操纵黄金价格
在《谁在操纵着黄金价格？》一文中我已经指出了JP摩根，汇丰和德意志银行这些大型银行就是在背后操纵黄金价格的黑手。在这篇文章，我将会分析一下这些大型银行是如何操纵黄金价格，并且从中获利的。为了说明这些银行怎样从做空黄金中获利，我必须要给投资者解释一个概念就是“黄金套息交易”（Gold Carry Trade）。所谓的“黄金套息交易”的由来就是黄金放在中央银行的仓库里，没有任何利息收入，但是出借给银行，收取一定的利息还能获得一定的收入。而以JP摩根公司为首的国际银行家从中央银行手中以超低利息借来的黄金，再到黄金市场上出售，拿到手的钱转手就购买较高回报率的美国国债或者别的债券，稳吃之间的利差，这被称为“黄金套息交易”。这样一来，抛售中央银行的黄金既打压了黄金价格，又获得了一定的收益，还同时刺激了美国国债的需求，压低了长期利率，称得上是一举数得的好买卖。
为了能将问题说明得更加清楚一点，我还要介绍三个利率，第一，黄金远期利率（GOFO） (Gold Forward Offered Rates)，这个利率是由伦敦黄金协会（The London Bullion Market Association， LBMA）每日伦敦时间上午11点在其官方网站（www.lbma.org.uk）公布的。据其官方解释，GOFO由其做市商成员：加拿大丰业银行、高盛公司商品部、加拿大皇家银行、摩根大通、法国兴业银行、汇丰银行和瑞银集团提供（注意一下这里有两个名字我们很熟悉，摩根大通，汇丰）。代表了掉期借出黄金换美元的利率，GOFO平均值（GOFO mean）提供了黄金掉期利率的国际标准值。它的作用是提供了黄金利率掉期交易和黄金远期利率协议的基准。GOFO期限一般有1个月、2个月、 3个月、6个月和一年。期限最多一年。在黄金租赁市场时常有各国央行的身影。央行时常有外汇头寸的调剂要求，所以产生了黄金与美元互换这个品种。各国预算都为一年，所以黄金出借期限一般上限为一年；第二，LIBOR利率（London Interbank Offered Rate），指伦敦银行同业拆放利率。所谓同业拆放利率，是指银行同业之间的短期资金借贷利率。它代表的是在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。现在LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基准利率；第三，黄金租赁利率（GOLD LEASE RATE），它由kitco网站每天公布。实际上，这是个衍生利率，公式为：Gold Lease Rate= LIBOR–GOFO。进行“黄金套息交易”大型银行以GOFO借入黄金，然后市价卖出，按照LIBOR来进行投资，然后换回黄金（假设黄金价格不变）还给央行，其利润就是Gold Lease Rate。从上述交易过程可以看出，利差变大和金价下跌对银行是有利的，而金价上涨将则对银行不利的。很多分析师认为正是因为央行通过“黄金套息交易”故意压低黄金价格，否则，现在的黄金价格很可能是数以千计。还有一点GOFO和LIBOR之间的扩大倾向于黄金价格下降，收窄往往黄金价格上升，这一点只要细心观察下图就能发现（非常感谢KITCO的慷慨）。
不过，“黄金套息交易”也不是一点风险没有。银行家从中央银行借来的黄金大多是6个月左右的短期和约，但投资的很可能是长期债券，如果中央银行到期索要黄金，或金价持续上涨，银行家的处境就危险了。为了对冲这种风险，银行家们就要同黄金生产商进行交易。很多黄金生产商也为了锁定风险，往往会在银行家们的利诱下签订黄金远期销售合约。另外，国际银行家还可以提供低息贷款，供黄金生产商继续勘探和开发之用，这样的诱惑往往令黄金生产商心动。于是，银行家手中就有了黄金生产商未来的产量作为偿还中央银行黄金租借的抵押。再加上，中央银行家和银行家原本就是一家人，所以租借合约几乎可以无限延长下去。于是，银行家就有了双保险。不过这只是一种理想状态，因为如果金价持续大幅上涨，银行家的如意算盘就不好打了，首先，金价大幅上涨的话，黄金生产商们可能待价而沽，投资者可能进行抢购，造成供应紧张；还有，金价高涨直接增加了银行家们购买黄金回补的成本。因此，银行家们出于对自己利益的考虑，也很有意愿压低金价。对于这些银行家们最好的选择，就是跑到期货市场上做空黄金或者操纵黄金价格，于是我们就看到了JP摩根和汇丰手中持有着绝大多数的COMEX期金空头头寸。在《谁在操纵着黄金价格？》一文中我已经详细地解释过美国和一些国家为了维护美元的主导地位或者自身的利益长期故意压低黄金价格，这样一来这些国际银行家就和这些国家的央行一拍即合，为了自己的利益甘心充当美国干预黄金市场的马前卒。最后，我要说的是这两篇文章所揭露黄金市场存在被操纵的问题也许只是冰山一角，我还会继续寻找证据揭露JP摩根和汇丰等银行帮助美国政府操控金价的黑幕。
黄金台 研究中心经理 冯亮
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