国际金市操纵黑幕
2009年04月25日
【：冯亮 来源：第一财经日报】
从去年10月份起,当我研究美国商品期货交易委员会（CFTC）COMEX期金持仓报告的时候,开始发现一个问题,就是有2～3家的大型储金银行（Bullion Bank）垄断了COMEX期金的绝大多数头寸。CFTC会有两份定期出版的报告,第一份是COT报告,每周五下午会公布,这份报告主要公布期金市场具体的头寸情况。
CFTC还有一份月度报告《银行参与期货、期权市场报告》,这份报告给出了银行在商品市场持有头寸的具体情况。上图是根据这份报告,得出的黄金价格走势与三家美国银行净空头头寸占总净空头头寸的比例之间的关系,黑色线是黄金价格,红色是三家美国银行净空头头寸占总净空头头寸的比例。所谓的“净头寸”就是多空头头寸之差。商业性的头寸几乎都是净空头头寸。为了确定这些银行对期金市场的影响,我们必须计算一下他们净空头头寸占总净空头头寸的比例。从图中,我们可以发现黄金价格走势与三家美国银行净空头头寸占总净空头头寸的比例之间有近似正比关系,也就是说金价越高,这三家银行越是有兴趣做空。非常清楚从2008年7月到11月间,这三家美国银行从零头寸迅速增加到占总净空头头寸的67%,这是赤裸裸的操纵市场。每当黄金价格上涨的时候,这三家银行就会大幅增加其在期金市场上的空头头寸,最高的时候竟然达到总净空头头寸的2/3。还有一个很惊人的事实,这些银行卖出的空头头寸涉及黄金的总额竟然占到世界年矿产量的10%。我一开始很怀疑这些银行手中是否存有这么多的黄金,因为CFTC规定美国所有的期货合约必须有90%以上的实物作为交易基础,这些准备用于交割的黄金都放在纽商所的仓库里,但是CFTC从来没有核实这些实物是否存在,而是由交易商们自己公布,至于数字真伪就无法甄别了。那么到底是谁在操纵期金市场呢？很可惜在CTFC的报告中从来不会向公众披露这三家神秘的银行。直到最近,当我看到了一些资料才解开了心中的疑团。
在美国财政部公布的一份名为《银行衍生物活动报告》中列出了头五家最为热衷于黄金和贵金属衍生物场外交易的银行。上图描述了这两家银行占银行业黄金衍生物交易份额的情况,JP摩根和汇丰基本上已经控制了黄金市场。除了2007年的二、三季度,这两家银行占全部银行业涉及的到期日小于1年的黄金衍生物交易份额的85%～100%。
下图是关于JP摩根和汇丰所持有黄金衍生品的名义价值,在2007年这两家银行所持黄金衍生物的价值随着黄金价格上涨而不断增加,平均为520亿美元。这相当于黄金近年来平均年矿产量的90%。在2008年的头三个季度,这两家银行所持有的黄金衍生物价值更是达到平均850亿美元。前面我们曾经说过有三家美国银行在期金方面的净空头头寸达到总净空头头寸的67%,也就是说这三家银行出售的空头头寸价值世界年黄金矿产量的10%。这难道是一种巧合吗？所以我很愿意认为这三家不知名的银行其中应该就有JP摩根和汇丰,从2008年的三到四季度JP摩根和汇丰减少了224亿美元,即18%的黄金衍生物,这大概能购买黄金年矿产量的54%。还有一件惊人的巧合,汇丰银行同时也是全球最大黄金ETF SPDR GLD的黄金保管人。巧合的事情其实还远不止此,当我翻阅SPDR GLD在香港的招股书,又发现一件非常有趣的事情,JP摩根和汇丰都是所谓的认可参与者,也就是说这两家银行是SPDR GLD投资人,其中JP摩根还是SPDR的大股东。另外汇丰还是伦敦黄金市场五个参与黄金定价的成员之一。这一系列的巧合真的巧得让人难以置信。
昨天黄金是货币体系的中心,而今天黄金是一种很特殊的投资品种,它既有商品属性,又有金融属性。黄金不平凡的身世也就注定了它的复杂性。最近大家都很关心储备货币的问题,很多人认为美元的储备货币地位正在遭受挑战,其实无论是特别提款权还是欧元都很难真正威胁到美元的霸权。真正让美元感到威胁的只有一个,这个就是昔日的货币之王——黄金。这是因为,第一,黄金到今天还是一种重要的外汇储备手段,特别在西方的发达国家仍存有大量的黄金储备;第二,由于黄金的避险特性,一旦国际上有风吹草动,资金便会涌向黄金。美国监管部门之所以放任一些大型银行操纵市场,其原因就是美国政府为了维持低利率政策和美元的主导地位,长期压制黄金市场价格。因为一旦黄金价格暴涨,很可能威胁到美元的储备货币地位。所以每当黄金价格上涨的时候,西方的央行便会大举抛售黄金。这就造成一个独一无二的现象,每当黄金价格上涨,我们便会发现在期金市场上敢于做空的人就越来越多。一般来说,商品都是买涨不买跌,而黄金市场却恰恰相反,有买跌卖涨的现象。
我所揭露的还只是美国操纵黄金市场的冰上一角。一般来说,我们要分析投资品价格的时候会依据两条线索,一个是供求关系,另一个是多空力量对比,可是在黄金的领域还有一条秘密的线索。央行正是在这里用一只看不见的手暗中实现了对黄金市场的操控。这条秘密的线索就是“黄金套息交易”（Gold Carry Trade）。所谓的“黄金套息交易”的由来就是黄金放在中央银行的仓库里,没有任何利息收入,但是出借给银行,收取一定的利息还能获得一定的收入。而以JP摩根公司为首的国际银行家从中央银行手中以超低利息借来的黄金,再到黄金市场上出售,拿到手的钱转手就购买较高回报率的美国国债或者别的债券,稳吃之间的利差,这被称为“黄金套息交易”。这样一来,抛售中央银行的黄金既打压了黄金价格,又获得了一定的收益,还同时刺激了美国国债的需求,压低了长期利率。而对于这些大型银行来说既能获得低息的资金来源,还能通过套息交易赚上一笔,这真称得上是一举数得的好买卖。“黄金套息交易”可谓满足了央行和大型银行的方方面面利益,于是双方一拍即合,联手长期对黄金市场进行操纵。
不过,“黄金套息交易”也不是一点风险没有。银行家从中央银行借来的黄金大多是6个月左右的短期合约,但投资的很可能是长期债券,如果中央银行到期索要黄金,或金价持续上涨,银行家的处境就危险了。为了对冲这种风险,银行家们就要同黄金生产商进行交易。很多黄金生产商也为了锁定风险,往往会在银行家们提供的低息贷款等一些条件的利诱下签订黄金远期销售合约。于是,银行家手中就有了黄金生产商未来的产量作为偿还中央银行黄金租借的抵押。再加上,中央银行家和银行家原本就是一家人,所以租借合约几乎可以无限延长下去。于是,银行家就有了双保险。不过这只是一种理想状态,因为如果金价持续大幅上涨,银行家的如意算盘就不好打了。首先,金价大幅上涨的话,黄金生产商们可能待价而沽,投资者可能进行抢购,造成供应紧张;还有,金价高涨直接增加了银行家们购买黄金回补的成本。因此,银行家们出于对自己利益的考虑,也很有意愿压低金价。对于这些银行家们最好的选择,就是跑到期货市场上做空黄金或者操纵黄金价格,于是我们就看到了JP摩根和汇丰手中持有着绝大多数的COMEX期金空头头寸。全球“黄金套息交易”规模相当大,具体的空头数量很难确定,可能在10000吨黄金以上。很多分析师认为正是因为央行通过“黄金套息交易”故意压低黄金价格,否则,现在的黄金价格很可能是数以千计。虽然大型银行在CFTC的纵容下能在期金市场呼风唤雨,但是也不是完全没有风险。金融海啸爆发后,黄金的避险需求加大,投资者持有黄金的意愿有所增大。同时,这些大型银行继续故意压低黄金价格,甚至在现货市场上黄金价格出现了“升水”的现象,这就是“期现倒挂”现象。与此同时很多实物金币的价格也对期金价格产生不小的溢价,另一方面投资者却能从期货市场买入“便宜”的黄金,于是越来越多的投资者选择黄金的实物交割,涉及实物交割合约大幅增加。比如在2008年12月3日,当时的数据显示COMEX库存量迅速减少,这主要是因为12月份的期金开始交割后交割量大增,光是开始交割的头三天,就有39%的合约已经履行了交割。从NYMEX的数据来看,当时COMEX库存中注册存货为2908224盎司,而已经完成的交割量为1147300盎司,约为39.5%。而在2008年10月份,整个月的交割量也才1155400盎司,而且这个数据已经是历史高位了。
正在大型银行为实物交割而犯愁时,央行又出手相助了。每周二晚上,我们能在欧央行的网站上看到央行出售黄金的消息,但是欧央行从来不公布这些黄金的买主是谁（美国人也在做着相同的事情）。我相信这些黄金都是卖给了上述的大型银行,比如2009年3月31日是COMEX期金3月份合约最后交割的日子,在这一天作为黄金交易商,拥有大量黄金空头头寸的德意志银行需要交割850000盎司黄金,也就是8500份合约黄金。就在同一天欧央行宣布卖出了35.5吨,约合1141351盎司黄金,真的是太巧了。
下面我们来谈谈“央行售金协议”和IMF的问题。1999年的“华盛顿协议”限制欧洲各大央行的年售金量不得超过400吨,为期4年。从1980到1999年,黄金价格从每盎司850美元下降到275美元。一旦欧洲各央行达成协议同意限制黄金抛售,金价便开始掉头向上,直到现在。而第二个央行的售金协议在2004年达成,有效期为5年,这就是著名的“央行售金协议”。各国签订这个协议的初衷是保证黄金作为财政储备的地位,同时又不想影响纸币的货币地位。根据这个协议的规定央行售金的限额包括了黄金出售和出租,也就是说对“黄金套息交易”有所节制。可是里面仍有猫腻,细心的人会发现欧央行公布的售金数字是黄金及黄金等价物,问题就出在黄金等价物上。什么是黄金等价物呢？在“黄金套息交易”中,央行出借黄金给金融机构,过一阵黄金机构需要将黄金还给央行,这就是所谓的黄金掉期。同时,金融机构为了能按时偿还黄金,也与金矿商签订一系列类似远期的合约,也属于黄金衍生物。华尔街的天才们在这过程中发明了一系列的衍生物,十分复杂。这些黄金衍生物就是所谓的黄金等价物。西方央行和IMF公布的黄金储备中从来没有具体说明其黄金衍生物的具体数量,就拿黄金掉期来说,很可能央行已经将黄金出租出去了,但是按照现行的计算方法,其黄金储备的头寸是不变的。黄金反垄断行动委员会（GATA）长期要求西方央行和IMF公布其黄金储备中黄金衍生物的具体头寸情况,但是从来没有得到正面回应。
IMF的问题更为严重,IMF共持有3217吨黄金,其中的88%估计都是在30年前IMF在其创始会员国担保下买进并持有到现在的。剩下的403吨,也就是12%左右的黄金储备大概是在1999～2000年期间通过非市场渠道购进的。IMF通过制定央行黄金储备会计的官方准则,帮助美国推行其“强势美元政策”。IMF所谓的黄金会计准则允许会员国央行对其黄金储备采取重复计算的方法夸大其黄金储备,就是说会员国同时将其在IMF的黄金储备计算入本国的黄金储备。这有点像纳斯达克股票交易量计算方法,每一次股票买卖重复计算,买方算一次,卖方再算一次。所以,我们会观察到一个很奇怪的现象,虽然西方各国央行年年出售黄金,却从不见他们的黄金储备有多少下降。
在2006年的5月份,IMF储备会计委员会收到了一份名为《黄金掉期与黄金存（贷）款的处理办法》的报告,这份报告披露了IMF一些成员国的央行将黄金掉期等一些黄金衍生品算作黄金储备以夸大其黄金储备数量的事实。2007年1月,IMF的储备资产技术小组（RESTEG）在一次会议后建议不应该将黄金银行的未分配黄金账目算成储备资产,IMF迫于压力开始检讨其黄金储备的会计政策。总的来说,在黄金的问题上,现行的制度缺乏起码审计制度,很多数字的真实性无法确认。特别是一些国家央行的黄金储备数字的真实性非常令人怀疑,首先就是美国。美国号称拥有超过8134吨黄金储备,在IMF占有17%的投票权,很可惜已经有50年没有审计过其黄金储备数量了,如果好好查查美国的黄金储备仓库,应该会有大发现。另外,对于IMF声称所拥有的黄金储备数量,我也很怀疑其真实性。
按照IMF的规定,其黄金储备中现在只有403吨可供对外出售,而其余的2814吨实际上是不能动的,因为这些黄金储备实际上是会员国在IMF的份额。就算要出售这403吨黄金也需要得到IMF会员国85%以上的大多数同意才行。不过别忘了美国有17%的投票权,而其余的184个会员国才不过83%的投票权,也就是说没有美国佬点头,谁都别想动这些黄金。从2002年这一轮黄金牛市开始已经过去的7年中,美国政府不断运用各种手段打压黄金价格。从2005年起,美国就开始炮制“IMF抛售黄金”的谎言,因此每当黄金价格加速上涨的时候,我们就会听到IMF将要抛售黄金的消息,其目的只不过是为了打压金价而已。
美国等一些西方国家通过大型金融机构操纵黄金市场大致的情况基本上就是如此,其实在金融危机全面爆发的前后,美国人对市场的操纵绝不止在黄金市场上。美国人在外汇市场动作也很大,很多事情似乎都不是偶然的,可是这已经不是这篇文章的范畴了。
（为金顶黄金投资公司 黄金分析师）
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