金融危机将严重削弱美国的经济地位

◎ 孙时联 刘骏民 张 云

    当前，美国金融危机还在持续深化和蔓延，面对这样的经济状况，奥巴马政府有两种基本选择，一是激活或部分地激活虚拟经济，使其重新繁荣起来，从而基本上恢复危机前的美国经济运行方式和美国借此建立的国际地位；二是放弃或部分地放弃往日的经济运行方式，重建或部分地重建以制造业为核心的工业化经济，以弥补大幅缩水的虚拟经济，继续支撑美国的经济大国地位。从奥巴马政府执政以来的情况看，第一种选择的效果微乎其微，这将迫使美国重回工业化经济之路。但可以肯定的是，不管哪一种选择，美国往日“唯一超级大国”的地位均将受到严重削弱。
　　一、美国核心经济出现了虚拟化
　　美国金融危机的根本原因是实体经济与虚拟经济的长期失衡，在此过程中，美国核心经济被高度虚拟化了。核心经济是指一个经济体中被作为中心的经济活动，在市场经济体制下，核心经济有两个重要条件：一是它占GDP较大的比重，二是它是最赚钱的行业之一。当代美国的核心经济是金融业及房地产服务业。
　　上世纪五六十年代，美国的核心经济是制造业，美国制造业创造的产值占美国GDP的27％以上。到2007年，美国制造业产值占GDP的比例已经下降到11.68％，对美国GDP贡献最大的行业已经不再是制造业，而是金融、房地产服务业（不包括住宅建筑业）。金融、房地产服务业创造的产值占美国GDP的比例已经由上个世纪五十年代的11.4%，上升到2007年的20.66％，它已经替代制造业成为美国的核心经济。
　　美国核心经济的一个主要特征表现为，它是一个高价值创造的行业。首先，金融、房地产服务业是美国人均GDP最高的行业。2007年，金融、房地产服务业人均创造的GDP达到近33万美元，其中房地产服务业人均GDP高达74万美元；而全美国同时期的人均GDP仅为4万美元，即使在高科技集中的信息业，人均GDP也不过19万美元。其次，美国企业的总利润中，越来越多地由虚拟经济创造。在次贷危机之前，美国金融、房地产服务业的利润总额占美国企业利润总额的40%以上；美国标普500强企业的总利润中也有25％—35％由金融和房地产业务产生。在美国，汽车制造商销售汽车的盈利不如其经营汽车贷款子公司的盈利，飞机制造商的盈利不如其飞机融资租赁子公司的盈利。第三，在金融、房地产、期货交易中，其创造的货币收入则是其创造GDP的几十倍甚至上百倍。例如，美国GDP只有13万亿美元，而同时其未到期债券却达到50万亿美元，加上房地产、股票、抵押贷款以及担保资产，全部可以量化的虚拟资产接近400万亿美元。本次危机前，这些资产每天都在增加，且交易量巨大，这就不断产生出不计入GDP却可以用来购买任何产品和服务的货币收入。正是这些有关房地产、股票的交易，以及发行债券和其他金融创新而产生的巨量货币收入，支撑着美国的高消费，支撑着美国的经济运行。
　　二、以虚拟经济为主的美国核心经济受到沉重打击
　　1.美国房地产业急剧萎缩
　　自2008年6月开始，美国住宅开工项目连续下降，2009年1月份美国新房开工量只有47万个，环比下降16.8%，同比则下降56%，仅为2006年高峰时的1/5。这个新房开工量数字甚至是1959年有可比数字以来的最低水平，而且，同比降幅也是近30年来最大的。上次的最大降幅为50.6%，发生在1980年爆发第二次石油危机时。当前美国房地产交易市场基本停滞，被银行没收的并需要拍卖215万栋房子到现在还没有出手，这些存量对房地产二手交易以及房地产价格都构成了持久的压力。不仅仅是住宅房地产市场受到严重冲击，目前总价值约5万亿美元的美国商业房地产市场（办公楼宇、宾馆、零售物业等）也已经进入严重恶化的状态。公开数据表明，美国商业房地产的贷款拖欠率，在2008年第四季度已经上升到2.6%，达到13年来的新高。行业内预测，到2010年，美国商业房地产的贷款拖欠率将急速飙升至10%左右。房地产市场的萎缩导致房地产抵押贷款的证券化以及这些抵押贷款证券的交易活动停止。美国房地产创造虚拟资本（抵押贷款证券），创造货币收入的功能正在消失。这些赚钱的活动消失，美国的GDP就会大幅度下降。
　　2.美国的金融市场已大幅萎缩
　　首先，美国的信贷市场大幅萎缩。2008年美国贷款发放总额为7640亿美元，远低于2007年的1.69万亿美元，为1994年以来的最低水平，眼下随着经济进一步陷入衰退，越来越多的银行更愿意持有现金。据统计，美国的银行目前所持有的现金总额已达到1万亿美元。由此可见，美国的信贷活动已基本停滞。2009年2月10日，摩根大通、花旗银行和美国银行等美国三大银行业巨头同时宣布，一共削减了原先给予企业的1.5万亿美元信贷额度，便可见一斑。
　　其次，美国股票市值大幅萎缩。美国股票市场道琼斯指数从2007年的14000点，2009年3月一度下跌到7000点下方，跌至近12年来的最低点，市值大幅度缩水近10万亿美元。很多企业的股票发行都在如此萧条的市场行情下停止了。
　　第三，美国债券市场的主体，如企业债、市政债券、资产抵押债券等发行和炒作也已经急剧萎缩。据Advantage Data的数据进行统计，2008年1月到2月25日美国高风险等级债券发行达到3800亿美元，而2009年同期的高等级债券仅有1538亿美元，锐减了60%。与此同时，在房地产抵押贷款证券化之外，其他证券化业务也都已经完全停止。据美国证券业协会的报告，整个证券化机器的停摆会造成2万亿美元的信用消失。另外，美国金融衍生品市场交易量也在大幅度萎缩。如，虽然目前CDS市场的市值为55万亿美元，但现在每天交易量只有40亿美元，如此之小的交易量表明它已经是近乎于“不存在”的市场了。
　　三、美国核心经济不可能依靠政府救助而恢复
　　奥巴马政府所采取的一系列救市方案能否奏效，取决于这些措施能否激活当代美国的核心经济。
　　1.美国核心经济对金融自由化高度依赖
　　美国的核心经济被高度虚拟化了，而虚拟经济又是高度自由化市场经济的必然产物，它的恢复也必须在高度自由化的环境中才能够实现。这一基本规律决定了政府对虚拟经济的干预作用相当有限，也就是说，美国的核心经济不可能依靠政府的救助而得到恢复。
　　美国虚拟经济如此发达，是自20世纪70年代以来金融自由化发展和金融创新的必然结果。美国主流金融理论认为“金融创新”的基本原则就是回避管制和规避风险。在高度自由化的氛围下，私募基金和投机性较强的各类基金不断扩张，许多不受监管或难以监管的金融创新业务也得以大规模开展。正是在金融自由化的气氛下，金融创新造就了股市泡沫，造就了房地产泡沫。
　　在美国经济“去工业化”的趋势中，财政赤字和经常项目逆差不断上升的同时，金融自由化和金融创新也创造出美国上世纪90年代以来的高度繁荣。自由化曾经是美国核心经济发展的基本环境，也是其正常运行的条件。现在，在美国利息率接近于零，美国政府已经没有什么市场调节手段可以用情况下，美国政府只好大规模使用类似“计划经济”的调节手段，使用类似“战时经济管制”的手段来调整经济，而这从根本上与美国核心经济正常运行的条件背道而驰。
　　2.政府不可能替代私人炒作股票和房地产
　　虚拟经济活动是完全私营基础上的经济活动，炒股票、炒房地产、资产证券化以及相关投机活动的目的是为自己赚钱。在虚拟经济大幅度缩水的时候，如果政府持续入市干预，就会出现政府份额逐渐增大，私人逐渐退出的局面。当只有政府和少数机构参与的时候，市场就再也活跃不起来了。这与以制造业为基础的计划经济和战争时期的经济管制体制完全不同，因为在以制造业为核心的实体经济中，即使政府完全替代私人企业生产，并持续亏损，也能够长期为社会提供产品。因为，消费者不是为了赚钱，产品是众多私人企业生产还是一家政府企业生产对产品本身和消费者并无本质区别。而房地产、股票的炒作则不然，这里没有真正的消费者，买者和卖者都是为赚钱，只有参与者众多的时候才能“炒起来”，才能“活跃”，因此它是纯粹的私人基础上的经济。政府长期介入不但不会激活它，反而会成为虚拟经济长期不景气的基础。机构、企业、个人投资者的广泛参与是虚拟经济繁荣的基础，这是政府只可以干预却不能替代的。这也是我们在计划经济中看得到工业化经济，却永远看不到虚拟经济的原因。历史的经验也告诉我们，在计划经济和战时管制经济中，股市和房地产炒作不是停止就是消失。
　　四、美国的高科技神话及制造业恢复的可能性
　　长期以来，美国经济一直被世人称道为由高科技引领和推动。但实际统计数据显示，美国高科技直接创造的产值微不足道，它占GDP的比例不超过10％，但是其被金融杠杆放大的资产价值，以及由此产生的收入却高得惊人。
　　1.美国的高科技及其财富创造
　　美国的高科技基本上集中在如下三个领域：一是制造业，其中机械制造只占GDP的0.9％，汽车和其他运输工具制造业创造的产值不到美国GDP的1.4％，计算机和机器设备制造占比为1.5％，非金属制品0.4％，木器家具0.5％（多为境外加工），初级金属制品0.5％，食品、造纸、纺织品、服装等占比为5％，其余为一般制造业。在美国的制造业中，至少有三分之二以上不属于高科技。而由于制造业本身在美国GDP中的比例不过11.7%，其中高科技直接创造的产值并不大。二是信息产业，其产值占美国GDP的比例为4.2％，占大比例的是出版业、广播电视业、影像出版业等，其中可直接算做高科技的信息与数据处理行业的产值不到美国GDP的0.5％，也就是说，信息业的产值中有至少四分之三以上算不上高科技。三是专业服务业中的程序设计、科技服务大约占GDP的5.8%。显然，从统计上看，美国高科技直接创造的产值并不是很大，至少与我们平时的印象相差甚远。
　　虽然美国高科技直接创造的利润并不大，但是其并不大的利润可以被金融杠杆“资本化”放大几十倍甚至上百倍，成为巨额的金融资产。因此，高科技企业的利润绝大多数都会成为资本市场上的“炒作题材”，成为创造股票、债券、期货等“虚拟资本”的原材料。例如，微软公司2008财年净利润为177.65亿美元，而其2008财年的股票市值为2277.62亿美元，这就是虚拟经济利用“利润创造能力”的市场价值。没有资本市场，这个2277.62亿美元的财富就不会存在。其本质是虚拟经济活动利用高科技题材创造货币财富，却往往被含糊地称为高科技直接创造的财富。由此可见，美国的高科技也已经被金融业当作一种创造“虚拟资本”的工具。
　　在当前美国的金融危机中，虽然美国的高科技还在，但是，它被放大为更大资产和巨大货币收入的机制却基本上瘫痪。如果此机制失灵，高科技为美国创造财富的神话就会破灭。
　　2.美国制造业的高成本不改变就不可能恢复繁荣
　　美国核心经济虚拟化之后，制造业开始了一个逐渐将低价、低端产品转移到境外或外包到发展中国家的长期过程，正是这个长期过程形成了美国的去工业化趋势，导致美国制造业大幅度萎缩。美国成了一个高价值创造的经济，留在境内的经济活动中，除去一般服务业无法外移和外包之外，大多是能够维持高价的经济。这使得美国人的生活水平普遍提高，也使得劳动成本大幅度提高。制造业除去具有技术垄断、资源垄断以及商誉所造成的垄断高价的产品之外，低价的生产活动在美国几乎不能生存。许多制造业一旦失去了技术垄断地位，就很快成为不再能维持高价的一般制造业，不能维持高价值创造，在美国这个高价值化的经济中就难以生存，这就产生了转移出去的强大压力。美国个人电脑生产逐渐外移就是一个典型例证。
　　高价值创造导致了高收入，也导致了高劳动成本。汽车业工人的年平均工资就达到近12万美元，高出中国劳动成本十多倍，这样高的劳动成本使得汽车业以及其他一些技术垄断不强的产业不再具备国际竞争力。只有美国的劳动成本普遍下降，或发展中国家劳动成本普遍上升，美国制造业的竞争力才能恢复。但不管是那种情况，没有三年以上较长时期的调整是不可能出现的。
　　对于制造业，美国政府正在实行补贴亏损的政策，这显然与刺激需求是不同的。补贴亏损只是维持其不倒闭，要激活制造业需要刺激对其产品的需求。但是这种刺激对于今天的美国已经远不像70年代以前那样有效了。因为美国消费的大量低端、低价制造业产品需要进口。刺激消费不能完全转化为对本国制造业的需求，而是有一部分要转移到境外。这就使得刺激消费对经济的拉动作用比70年代以前要低得多。低价产品大多数是生活必需品，缺乏需求弹性，危机中其需求下降幅度要小于高价、高端产品。也就是说,金融危机对虚拟经济的打击要比对实体经济的打击更严重；对高价高端经济的打击要比对生活必需品生产的打击更严重。
　　五、美国国债与美元的未来
　　美国政府干预金融危机的措施导致美国金融业对外依赖的增强，而其他国家由于持有大量美国国债，从而大有被美元绑架之势。美国国债及美元的未来备受全球关注。
　　随着金融危机的发展和美国政府大量地发行国债和印制美元，境外其他国家对美国非政府金融业的依赖正在大幅度减弱。目前欧洲、新兴市场国家大都在努力谋求摆脱美国金融主导地位。这将使得美国对外发行国债遇到更大的困难，即使美国能够通过外交手段来诱使和逼迫其他国家购买其国债，即使今年美国可以出售足够的国债，但是，美国经济不可能被很快地激活，明年它还要增加债务时，世界却不可能永久地被美元绑架下去。
　　金融产品的规律是，无论是金融资产还是货币现金，只要其供给大于需求，就只有贬值一途。美国除去国债之外，其他金融资产在境外已经被不断地抛售，这是对美国金融业不信任的表现；美国国债在境外走强，并带动美元走强，不是美国经济走强的结果，而恰恰是美国金融危机逾加深重所致。相对于美元，同样遭受金融危机打击的欧洲货币及金融资产的情况更糟。
　　如果美国国债替代其他美国资产的情况持续下去，它将会成为未来美国最大的境外债务，其结果一定是贬值。那时，投资者自己将会寻求替代品，这些替代品包括各种实物资产，以及相对稳定国家的各种金融和非金融资产。美元将会因此再次贬值，如此循环，规律性的结局是，不是美元的替代物导致美元让出一部分在国际储备货币中的地盘，而是美元自身的支撑倒塌使得人们必须寻求替代物，以填补美元在储备货币中失去的占比，这一比例至少要占到国际储备货币的6%-10%。这将催生新的国际货币体系，并给人民币国际化留出空间。
　　六、金融危机将迫使美国重回工业化之路
　　美国虚拟经济不再可能恢复往日的辉煌，除非美国股市能够不断汇集世界各国最好的制造业企业，比如，让中国、日本、德国等国的实体经济中最具市场垄断地位和高技术地位的企业在美国发行美元债券并进行交易；除非美国将世界上所有在危机中尚能稳定的各种收入留在美国市场上证券化；除非全球业绩好的企业现在高度依赖美国金融业，美国才可以找回往日虚拟经济的繁荣，但这意味着全世界都用自己实体经济中最好的部分来支撑美国的虚拟经济，这显然不太可能。当然，美国会借助其他国家的实体经济来支撑其虚拟经济，但各国不顾自身利益全力支持美国的情况也不可能出现。
　　美国政府已经意识到，恢复美国金融与房地产业等虚拟经济对美国经济的关键作用。但在激活虚拟经济的具体方面，美国政府不可能有非常有效的作为。一是美国在未来两三年内不再可能恢复所有虚拟经济活动，有些复杂的金融产品和金融衍生品，如债务抵押凭证、信用违约掉期等可能再也不会有人问津；二是那些最终可能恢复的虚拟经济活动，比如，最基本的银行借贷、企业发行债券、股票等正常的融资活动，其中多数也不可能恢复到以前的规模；三是美国虚拟经济的内需不足，是不能靠外需增加来解决的，因为虚拟经济中的非政府产品，如公司债、住宅抵押贷款债券等，在境外也缺乏需求，现在国债替代了企业债、机构债和市政债，正是虚拟经济凋敝的表现。这些都将迫使美国重走工业化的道路，重建以制造业为核心的实体经济。
　　实际上，奥巴马政府的救市政策在对金融业和房地产业给予高度关注的同时，并没有放弃对实体经济的刺激。奥巴马一方面从产业角度提出教育、医疗的大规模刺激计划；另一方面从就业增加的角度采取制止以往美国鼓励将工作岗位移往境外的措施，他和其政府班子强烈意识到，大规模转移低收入就业机会的做法严重损害了美国经济的抗风险能力。经济不能限于少数人从事的高价值活动，它更依赖于多数人所能从事的低价值创造活动。由此可以判断，在美国虚拟经济遭受重创和难以恢复的情况下，美国要增加就业就必须逐渐将在外加工的低价、低端生产活动移回到美国国内来，并鼓励汽车等制造业重组，降低成本，增加高科技含量，重新走上高科技生产直接引领经济，而不是主要为虚拟经济提供题材的工业化道路。这是美国重新恢复其经济活力的唯一出路，但需要一段较长的时间。

    (单位：孙时联，新华社世界问题研究中心；刘骏民、张云，南开大学虚拟经济研究中心)