英美主权评级拷问将危机推向新阶段

英美主权评级拷问将危机推向新阶段

【：徐以升 来源：第一财经日报】

2009年05月25日

　　世界经济金融危机的新阶段，是从市场对私人金融机构的担忧，转向对国家财政债务体系的担忧。而这个新阶段已经来临。

　　上周四，国际评级机构标普发布警告，将英国主权评级展望下调至“负面”，这往往预示着未来可能调降评级。下调的主要原因，是标普担心政府净债务负担可能接近国内生产总值(GDP)的100%，并预计中期内将维持在该水准附近，而这将不符合主权债务AAA评级要求。

　　英国官方称，今年财政赤字预计将达到1750亿英镑，占GDP的水平将超过12%，为G20国家中最高。而展望未来，英国《每日电讯报》称，英国国债在未来5年将升至1.4万亿英镑(约15.9万亿港元)。

　　英国政府目前一手借钱，一手借定量宽松政策印钱，沦入债务深渊。主权评级被调降的结果，是政府、企业、个人均将承受更高的债务融资成本。而市场甚至认为国债有违约风险。

　　标普的警告对英国国债、股市、英镑汇率、英国国债违约掉期CDS等市场产生了极大影响。而市场更大的担忧，是美国会不会步其后尘，也面临主权评级被调低的风险。有“债券大王”之称的格罗斯即表示了这种担忧，美国迟早步英国后尘，失去最高的AAA主权评级。实际上，早在2008年1月，金融危机还没有全面恶化的时候，另一家国际评级公司穆迪就发布了对美国主权评级的警告。穆迪当时说，由于面临巨额的医疗保险等支出，美国可能在未来十年不保其AAA主权评级。金融危机正在迅速恶化美国的政府收支，穆迪在危机前预测的十年调低，现在看来必然是太过于乐观。

　　在英美面临主权评级下调之前，单是西欧地区，爱尔兰、希腊、葡萄牙与西班牙等国都已经被调低信用等级。在发达国家中，上周一，国际评级公司穆迪就已经将日本外币债券评级从AAA级调降到Aa2级。新兴市场国家中，则遍布亚非拉以及东欧地区，均有国家被调降评级。

　　而作为当今国际金融体系的中心国，在危机的冲击之下，英国、美国主权评级面临下调压力是一个重要的标志。这意味着当前国际市场风险，已经从金融市场和金融机构，转向了政府和公共层面。

　　在金融市场风险的危机初始阶段，风险主要表现在房地产债券及相关衍生品等市场上。当房地产债券及相关衍生品部门的风险影响到金融机构的整体资产负债表之后，金融机构相关的股票、债券及其衍生品市场风险凸显。而当政府借救市承担下金融体系的坏账风险之后，风险已经从市场和机构转移至政府。

　　政府和公共层面风险的主要表现，是各发达国家财政和债务体系的稳定性，以及各发达国家央行资产负债表的膨胀，一般认为，财政赤字和央行货币发行，都会带来通胀压力。而国际经济金融危机一再证明，政府和公共层面的风险与危机，更具有系统性风险特征，给各国和全球经济带来的压力和冲击也更为深刻和长远。

　　作为政府和公共层面风险的初始阶段，国际金融市场上过去认为安全投资领域的市场，将迎来更大的动荡，这将尤其体现在发达国家国债市场、主要经济体主要货币汇率市场。

　　金融体系中心国主权评级下调带来的中期风险，则是其国债融资的可持续性。评级下调首先带来的是国债发行成本的提高，而其次带来的则是影响国债融资的可获得性，投资者因为对违约可能的担忧，而放弃了对国债融资的支持。如果英国、美国等中心国融资出问题，将会更大程度上放大金融市场系统性风险。

　　金融体系中心国主权评级下调带来的长期风险，则是将加剧市场对发达国家财政可持续性，以及国债违约的担忧。货币体系中心国通过金融地位优势，而以隐性方式规避债务的问题也需要市场关注，比如增大货币发行以降低货币购买力，比如以通胀的形式削减实际债务等等。

　　对于中国而言，坐居美国国债第一大持有人，对这类短期中期长期风险的关注将更具有意义。曾担任央行货币政策委员会委员的余永定教授认为中国需要认真考虑如何摆脱“美元陷阱”。

　　总之，英国、美国这样的全球金融体系中心国的主权评级受到拷问，会将金融风险和金融危机推进到一个新的阶段，这是过去的危机中我们所未曾遇到的。

　　（为本报评论部主任）

忧美国失AAA评级 投资者抛售美元资产

文汇报    2009-05-22

    英国主权信贷评级前景被标普下调至“负面”之后，市场忧虑国债负担不断增加的美国亦有“降级”危机，导致美元、股市和债券沽压沉重。有“债券大王”之称的格罗斯表示，美国迟早步英国后尘，失去最高的AAA主权信贷评级。

　　评级机构标准普尔前晚将英国信贷评级前景，由“稳定”调低为“负面”，并称由于英国国债接近本土国民生产总值(GDP)100%，英国的AAA评级约有1/3机会被调低。

　　国债逼50万亿　年赤字13%GDP

　　根据彭博通讯社的数据显示，美国的有价债务约占GDP45%。全球最大债券基金美国太平洋投资管理公司(PIMCO)投资总监格罗斯前日接受传媒访问时指出，市场普遍认为英国和美国是一对“双生儿”，在负债水平和负债趋势上十分相似，每年预期赤字约为 10%。他认为美国迟早步英国后尘，失去 AAA主权信贷评级，但这不会在短期内发生。

　　格罗斯警告，美国国债正不断增加，若持续这个趋势，5年内将面对国债相当于 GDP100%的情况。虽然国家的主权评级受许多因素影响，但国债占GDP比例是其中一个重要因素。格罗斯称美国遭降级“不会很快发生，但我认为市场视这可能性越来越大。”他指，至少未来3、4年内，美国都将面临主权信用评级遭下调的危险。美国奥巴马政府的刺激经济政策，将美国国债推高至破纪录的6.36 万亿美元(约 49.3万亿港元)，本月11日再调高本财政年度的预测赤字至1.84万亿美元(约14.26万亿港元)，相当于美国GDP的13%。高盛指美国政府本财政年度将发债3.25万亿美元(约25.2万亿港元)。

　　信贷评级机构穆迪的首席分析师赫斯表示，美国目前的AAA主权信贷评级是适当的，评级前景维持“稳定”，意味预期未来18个月都不会作出修改，但赫斯指出，这不保证美国可永远维持这个评级。他说：“美国信贷评级面临长期压力，这非常清晰。”

　　欧元兑美元升穿1.4

　　受到美国可能“降级”的揣测影响，美元兑一篮子货币都向下，各类美国国债价格出现不同程度下跌，美国10年期国库券孳息率升至3.355%，是去年11月以来的新高。 

　　美元昨日持续下滑，在伦敦下午交易时段，欧元兑美元升穿1.4水平，曾高见1欧元兑1.4005美元，升至今年1月2日以来的新高。澳元和纽元兑美元同样升至7个月来的高位，澳元昨日一度高见78.23美仙，新西兰元昨日亦升至61.78美仙，上升1.1%。

美前审计长：美国岌岌可危的信贷评级

明报专讯/美国政府为挽救经济，不惜大洒金钱，但同时亦令财赤雪上加霜，英国《金融时报》于5月13日刊出前美国审计局长David Walker的文章，警告美国政府若不整顿财政，势将被调低信贷评级。

早于两年前，金融危机仍未发生时，评级机构穆迪已警告美国政府，若不好好整顿财政，有可能降低美国的AAA信贷评级，因为美国的医疗及社会保障开支急增，预计未来数十年联邦政府将负重债。

现在的美国财政，又比两年前恶劣。种种舻象显示，大家开始对联邦政府的理财能力失去信心。

自1917年起，美国政府拥有AAA信贷评级，但还可以维持多久，天晓得了。美国政府已花了数万亿挽救经济，金融危机后，美债偿还保险的价格已上升，买美债的风险，甚至已超越麦当劳债券。加上中国总理及人民银行行长已公开忧虑美国的信用及美元会否贬值，这都反映问题的严重。

两项隐忧足降美国政府评级

单以以下这两项隐忧，足以降低美国政府评级。

第一是美国的医疗改革。纵使医疗需要大改革，但不能因此忽略这对财政的影响，否则只会令人以为，美国政府只是讨好公众的大花筒。

第二，联邦政府失去财政纪律，特别在金融危机后，无法控制开支及增加税收，这反映美国政治制度失效，收支失衡问题愈滚愈大。

良药苦口，很多早应该做的措施，美国政府一直拖延不做。你甚至可以说，以目前这种财政结构失衡、但又无方桉的情，美国的信贷评级根本不值AAA。试问，一个负债累累，并要为各家银行、金融机构提供巨额担保的政府，而且每年财赤万多亿美元的政府，怎可能有AAA评级？

一切可以追溯至2001年，联邦政府轻率减税。到2003年，前总统布殊增加药物处方的医疗福利，更令财政雪上加霜。

华府现在又开始讨论，是否需要大规模医疗改革，美国是主要工业国之中唯一没有全民医疗保障的国家，但同时，美国政府花最多钱在医疗上，这是美国财政失衡的主因。

毫无疑问，美国是需要全面的医疗改革，但为全民提供基本医疗服务时，不应该因此拖垮财政。改革也应该包括缩减开支，例如药物处方的福利就应该大幅削减。

另一个方法，总统和国会应该成立专责委员会，所有关于美国财政的问题，例如预算、开支、改革、计划和税收，都要先交给委员会讨论。委员会要广泛收集民意，让公众参与讨论后，才向政府和国会提出推荐方桉。

根据Peterson基金会的最近研究，九成美国市民希望联邦政府可以令财政重拾正轨，支持成立专责委员会的市民，较不支持的多一倍，可惜华府仍在睡眠中。很明显，我们既不能期望政客、也不能期望一般立法程序，可以成功彻底改革。

我们不能等到更大的危机来到时、到评级下调成为事实后才开始改革，唯一的机会就是现在。

David Walker前美国审计局长

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