美国国债的噩梦可能刚刚开始
第一财经日报：林纯洁 (09/06/05 )
对于美国经济来说，最坏的时候可能正在过去，但对于美国联邦预算来说，噩梦可能才刚刚开始。
“联邦债务占名义GDP（国内生产总值）的比重将很可能上升40%，将在2011年达到70%。”美联储主席伯南克周三在美国国会听证时表示。
如果真如所言，那么这一比重将成为上世纪50年代以来的最高值，去年底时为45%。
在讨论美国财政状况有多么糟糕前，不妨先看看美国政府收支状况是如何受经济危机影响的。
对于普通人而言，如果收入减少，就会想尽办法减少开支，力图维持收支平衡。对于政府而言，情况恰好相反。在经济困难的时候，政府收入会减少，而开支将增加，如企业利润减少将导致税源减少，而失业率增加又会增加社保的负担。但政府并不能节衣缩食，而需要加大开支，实行各式各样的经济刺激计划，包括减税、增加政府直接投资、向某些核心行业直接注资等。
2月，美国国会通过美国复苏与再投资法案（ARRA），法案致力于增强近期整体经济的活力，具体措施包括个人减税法案、增加政府购买行为和致力于增加企业投资的措施等。
这还不是全部。根据已经提交给美国联邦预算委员会的计划，美国今年的财政赤字规模将达到1.8万亿美元。伯南克预计明年这一数字为1.3万亿美元，2011年降至9000亿美元。
长期来看，美国政府承诺在医疗保险、医疗补助等方面增加开支。在这点上，伯南克提到这些开支相对于GDP的比例，但未说到具体数字，原因或许是数字过于骇人。
问题是，这些钱从哪里来？钱不可能无故出现，对美国政府而言也不例外。
短期来看，解决之道只有一个字，那就是“借”！
目前，借贷市场状况依旧不错，美国国债依旧被视为最安全的资产之一，这种信任让美国政府可以较低利率融资。虽然过去几个月出现上扬，但美国10年期国债名义收益率依旧不高，短期债券收益率更低。
但美国不能永远依靠借钱度日，毕竟是要还的，在债务增加的同时，债权人对美国偿债能力的担忧将与日俱增。太平洋投资管理公司（PIMCO）首席投资官Bill Gross预计，5年后美国联邦债务占GDP比重将达到100%。这是一个危险的数字。
如果投资者预见到这一点，他们不会等到5年后再作调整。而这种信号正开始变得明确。
“标普此前宣布可能调低英国国债评级，对于美国而言这是一个危险的信号。从历史上看，英国和美国之间存在着某种关联。”P.White & Co首席分析师Philip White说，“如果投资者开始担忧，那么这种担忧将令局面更加糟糕。”截至去年底，英国国债占GDP比重为50%，略高于美国。
“除非我们在长期内严守财政收支稳定，否则金融稳定和健康的经济增长都将只是奢求。”伯南克周三警告称。
如果美国国债需求降低，那么美国政府将有两条路可走。
第一条是抬升收益率曲线，提高中长期国债收益率以吸引更多买家，因为对安全性的担忧可以通过提高收益率来抵消，美国财政部短期内可以做到这一点。这样做的问题是，美国国债利息成本将增加。如果5年后美国国债占GDP比重真的达到100%，那美国政府债务利息成本将达到GDP的5%~6%。更重要的是，如果近期长期利率上升，将导致社会融资成本增加（美国融资成本受中长期特别是10年期国债收益率影响很大），这无疑将对刚刚出现复苏信号的美国经济再次造成打击。
第二条路是，如果没有别人买，那就自己买，买家正是美联储。美联储正在这么做，买入中长期国债是让市场利率维持在较低水平以帮助经济成长。换句话说，外来买家的力量并不足以将美国国债利率维持在低位。如果美联储肆无忌惮地买入国债，必然导致通胀大幅上扬。如果名义利率维持在低位而通胀率上升，对于投资者意味着实际利率大幅缩水，对海外投资者同时可能意味着美元贬值。美元资产持有者将不得不逃避，他们将卖掉美国国债。
“这两条路的任何一条都将对美国和全球金融市场带来严重后果。”Gross在6月投资展望中表示。
所以，目前美国政府正竭尽所能维持市场对于美国国债的信任度。
美国财政部长盖特纳最近访问中国，在作有关演讲时就强调美国国债“是安全的”。
即使美国最后一定要选择两条路中的一条，它也希望这种选择来得越晚越好。
对于政府投资者而言，投资组合的调整是谨慎而缓慢的行为，因为它们不仅仅要看清楚市场未来的走向，而且要关注自身行为会对市场造成多大的影响。即使是在美国国债这样具有良好流动性的市场内，进行庞大的头寸调整同时保护自己的利益，也是相当困难的。对于个人投资者而言，却可以利用这个机会走在那些中央银行和主权财富基金前头。
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