从金融危机到经济危机的发展
吴易风
美国严重的次贷危机迅速发展成为严重的金融危机，严重的金融危机又迅速发展成为严重的经济危机。追溯这场危机发展的轨迹，将有利于我们对危机的性质和根源的认识。
从次贷危机到信贷危机
次贷危机是信贷危机的一种，是信贷危机中的次级信用住房抵押贷款危机。信贷危机是各种信贷活动的危机。美国次贷危机迅速向各种信贷活动领域蔓延，很快发展为全面的信贷危机。
房利美和房地美是美国收购商业银行和其他金融机构发放的次级住房抵押贷款的两家最大的金融公司。在次贷危机爆发前夕，在大约5万多亿美元的美国抵押贷款总量中，房利美和房地美的业务量约占一半以上。因此，只要房利美和房地美发生危机，就势必成为全美次贷危机和全美抵押贷款危机。事实正是如此。房利美和房地美陷入困境后，美国次贷危机在2007年夏季爆发。
多年来，美国家庭或消费者借钱买住房，借钱买汽车，借钱购物，借钱上学，等等，早已是普遍现象和惯常现象。美国是一个借钱消费的国家，是一个寅吃卯粮的国家。
信贷活动是借款者和贷款者之间的借贷活动。在美国，在不考虑国际信贷并且不考虑公司债券、地方政府债券和国家债券等信贷渠道的情况下，国内信贷可以区分为：银行等各种金融机构对个人（家庭或消费者）的信贷，银行等各种金融机构对企业的信贷，银行等各种金融机构之间的信贷。信贷危机是包括所有这些信贷在内的全面的信贷活动危机。
首先是银行等各种金融机构与个人间的信贷危机。这类信贷危机，包括房贷危机、车贷危机、信用卡危机、学生贷款危机等多种信贷危机。
住房信贷危机在放贷机构与个人间的信贷危机中居于首位。除了先前已经发生的次贷危机，随后义发生了部分的优贷危机——优级信用住房抵押贷款危机。购房者还不起住房抵押贷款有多种因素，包括医疗费用、死亡、离婚、利率调高、失业增加、收入下降、房价下跌等。引人注目的是，在美国当前的危机中，失业增加、收入下降和房价下跌不仅导致次贷危机，而且导致优贷危机。在危机深化的过程中，小产阶级的一些成员也失去了工作岗位，还不起优贷，丧失了住房抵押品赎回权，沦落为无家可归者。现在，因发放住房贷款而蒙受损失的商业银行和其他金融机构不仅不敢发放次贷，甚至对发放优贷也变得特别谨慎。还有，在房价上涨时，借钱购房者的房屋市值，高于所欠房贷数额。在此情况下，美国金融机构又发放房屋净值贷款。房价下跌后，很多购房者的房屋市值低于所欠房贷数额，因而还不起房屋净值贷款。这样，房屋净值贷款危机便成为住房贷款危机又一组成部分。
汽车信贷危机在放贷机构与个人间的信贷危机中居第二位。美国有关金融机构向居民发放了大量汽车贷款。在当前这场危机中，相当一部分用汽车贷款购车者还不起车贷。发放车贷的金融机构收不回贷款和利息，从而不敢再像过去那样继续发放汽车贷款。在危机前，购房者兼购车者本可以借新债还旧债，即借房屋净值贷款归还汽车质押贷款。但是，危机爆发后，房屋净值贷款出现危机，断绝了他们借新债还旧债的路子，这就提高了车贷违约率，从而加深了汽车贷款危机。
信用卡危机在放贷机构与个人间的信贷危机中也是一个重要组成部分。多年来，运通、美国银行、花旗、摩根大通、第一资本、发现等大型放贷机构向居民发放各种银行卡，包括信用卡、支票卡、记帐卡、智能卡等。其中，信用卡是代替现金和支票的支付工具。在美国，发放信用卡的不只是银行等金融机构，还有众多的公司，甚至有不少零售商店。持卡人凭信用卡购物，商店向信用卡发放机构收款，持卡人月底与信用卡发放机构结帐。信用卡发放机构之间的竞争导致信用卡发放数量越来越多，信用额度越来越大，甚至容许持卡人透支和延期还款付息。不少信用卡持有者同时又是次贷借款人和车贷借款人。在危机中，他们很多人还不起房贷，还不起车贷，也还不起信用卡债务。住房净值贷款危机也提高了信用卡贷款的违约率，加剧了信用卡危机。据报道，2008年上半年信用卡发放机构已经注销210亿美元信用卡坏账，预计在随后的一年半时间里信用卡发放机构至少还会损失550亿美元。（美国《纽约时报》2008年10月 29 日）在美国，信用卡债务的增长超过了经济的增长、信用卡债务，就像次贷债务一样，被银行打包，作为证券出售。但是，次贷危机的爆发、信用卡违约率的上升和利率的提高导致信用卡债务证券的下跌。到2008年第二季度，美国信用卡债务证券下跌的幅度已经超过50％。为了防止亏损额的进一步增大，信用卡发放机构开始提高信用卡申请标准，严格控制信用卡发放数量，调低信用额度，提高信用卡贷款利率，剔除和关闭一批高风险信用卡账户。现在，美国信用卡危机正在进一步发展。美国不少人担心，信用卡危机在2009年有可能成为重灾区，成为加深金融危机和经济危机的重要因素。
学生贷款危机是放贷机构与个人间的信贷危机中的又一危机。据统计，美国大学学杂费在1982年至2007年间扣除通货膨胀因素后上涨439％，一年的学杂费最高达4万美元，致使相当多的美国人交不起大学学费。还有，低收入家庭学生的助学金少于富裕家庭学生的助学金。几百万大学生只好求助于贷款。在过去10年中，学生贷款总额增加了一倍多。危机发生后，很多人还不起学生贷款，放贷机构便严格控制学生贷款的发放。这样，学生贷款危机也成为信贷危机的一个方面。
银行等金融机构与企业间的信贷危机在信贷危机中居于十分重要的地位。在经济繁荣阶段，美国很多企业从银行等金融机构获得了巨额贷款。危机发生后，众多企业无力偿还所欠贷款，相反，为了维持日常运营，还迫切需要获得银行等金融机构的更多贷款。银行不能如期收回发放给企业的贷款，自身陷入困境，不敢、也无力给企业继续发放贷款。现在，银行等金融机构与企业间的信贷危机正在进一步发展，这是加深金融危机和经济危机的十分重要的因素。
银行等金融机构之间的信贷危机是信贷危机的重要组成部分。在当前的危机中，美国银行间拆借基本停止。各家银行只知道自己持有多少次贷证券和其他证券化贷款，也只知道自己的亏损多大，但不知道竞争对手的持有量和亏损额，因为这是商业秘密 关于银行间拆借业务停止的原因，英国的一家媒体说：“为什么银行间不再拆借？它们太害怕了。之所以相互失去信心，是因为谁也不知道别的银行在多大程度上介入了美国次级债和其他证券化贷款市场。”（英国《独立报》2008年10月19日）
现在，尽管一些银行获得了相当可观的政府救助，其中包括现金，并且自己也集聚了不少资金，但是它们仍然不愿发放个人贷款，不愿发放企业贷款，也不愿进行银行间拆借。只要信贷危机还在持续和加深，金融危机和经济危机就难以摆脱。美国《国际先驱论坛报》2008年年终的一篇文章说：2009年，经济将取决于放松信贷。金融危机始于信贷，最终也将结束于信贷市场。眼下，很多银行都在积聚资金，不肯贷款。（《国际先驱论坛报》2008年12月31日）据路透贷款定价公司公布的数据，2008年美国贷款发放总额减少了 55％，下降到14年来的最低点。
从信贷危机到银行危机和金融危机
美国次贷危机和随后的信贷危机，愈演愈烈，终于演变成为一场严重的银行危机和金融危机。
如果说，2007年夏季房利美和房地美陷入困境标志着美国次贷危机的开始，那么，2008年9月美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司破产，则标志着美国信贷危机已经发展成为银行危机。接着，银行危机又以极快的速度发展成为全面的金融危机。银行危机和金融危机的相继爆发强烈震撼了整个美国。9月14日，美联储前主席格林斯潘惊呼：美国正在陷入“百年一遇”的金融危机中。危机使众多的美国人深感恐怖，他们把这场危机与记忆中的一些最大恐怖事件相比拟。例如，有的把这场危机与偷袭珍珠港的恐怖事件相比拟，说这是“经济珍珠港事件”。有的把这场危机与“9．11”恐怖事件相比拟，说这是“9•11”经济恐怖事件。美国《华盛顿邮报》2008年10月5日发表的评论文章进一步说，这场危机“比‘9•11’更严重”。
在银行危机中，银行和客户违约率大幅度上升，银行营运失灵，正常业务中断或停止，大批银行陷入困境，直至若干重要银行破产和倒闭。
这次美国银行危机首先出现在投资银行。投资银行有狭义和广义之分。狭义的投资银行是指在一级市场承销证券和筹集资金以及在二级市场进行证券交易的金融机构；广义的投资银行是从事证券业务、保险公司业务、不动产经营公司业务的金融机构。有的金融机构介于二者之间。美国有五大投资银行，它们的排序是：高盛，摩根士丹利，美林，雷曼兄弟，贝尔斯登。其中排名第五的贝尔斯登在2008年3月因濒临破产而被摩根大通收购。
在美国投资银行中排名第四的雷曼兄弟公司，从1850年挂牌到2008年破产，寿命长达158年。雷曼兄弟公司这只被称为有“19条命的猫”，经历过多次金融危机和经济危机，都由于具有很强的抗拒金融风险和经济风险的能力而生存下来。可是，在这场起因于次贷危机的银行危机中，它因持有大量次贷证券和其他证券化资产而蒙受巨额亏损。从2007年初到2008年破产前夕，雷曼兄弟公司股票价格跌幅超过95％。经过多次寻找收购者而连遭失败之后，在美国排名第四的这家投资银行终于在2008年9月15日凌晨倒下——正式宣告破产。雷曼兄弟公司的破产，撼动了美国整个投资银行大板块，出现了投资银行的连锁强震。同日，美国投资银行排名第三的美林证券公司以440亿美元的价格被美国银行收购。至此，五大投行倒下三个。投资银行大板块在继续震动。9月21日，排名第一的高盛、排名第二的摩根士丹利被改组为商业银行。至此，五大投行全军覆没。除了贝尔斯登早几个月结束生命之外，其余四个投行都在9月15日至21日的一周内相继终结。美联储保险公司前主席威廉•伊萨克说，这是“华尔街的终结”。
当美国五大投行全军覆没时，有人以为，这次危机只限于投资银行，而不会波及商业银行，因为投资银行和商业银行分别位于两个不同的板块。这种观点只看到投资银行与商业银行的区别，而看不到它们之间的联系，更没有注意到引起投资银行危机的因素有不少也存在于商业银行。
继五大投资银行全军覆没后，美国商业银行陷入危机的数量在迅速增加。
华盛顿互助银行是美国最大的储蓄银行，主要经营住房抵押贷款业务。在次贷危机的沉重打击下，华盛顿互助银行出现巨额亏损，资不抵债。2008年9月25日，即在五大投资银行全部终结后的第四天，美国联邦存款保险公司宣布华盛顿互助银行倒闭。这是美国历史上最大的商业银行倒闭案。
美联银行是美国第四大商业银行，在次贷危机中深陷困境。2008年9月29日，花旗银行集团与美联银行达成原则性收购协议。但是，还没有来得及等到年终达成最后收购协议，美联银行在10月 3日就被富国银行并购。
花旗银行是美国第二大商业银行，它在打算收购美联银行时，自身已经陷入危机之中。花旗有6670亿美元与抵押贷款相关的资产，不可避免地要受到次贷危机和信贷危机的剧烈冲击。投资者对花旗前景表示极度担忧。花旗股份暴跌，从 2008年年初到11月中旬，跌幅已经超过70％。花旗银行在美国各州和全球106个国家拥有两亿个客户。如果花旗破产，对美国以至全球金融必将产生极为严重的后果。11月23日，美国政府不惜代价，决定救助花旗。花旗这才暂时免遭破产的厄运。但是，花旗股价的颓势并未得到扭转。作为信用卡大型发放机构的花旗银行，现在又面临信用卡危机的冲击。花旗的坏账还在迅速攀升。2009年3月5日，花旗股价跌破1美元，花旗市值在2006年年底为2770亿美元，如今大幅缩水，还不到60亿美元。
问题银行数量激增是美国银行危机的一个重要方面。美国联邦储蓄保险公司2008年11月25日宣布，问题银行今年第三季度激增近50％，达到171家。在问题银行中，约有13％面临倒闭。2009年2月25日，美国联邦储蓄保险公司又宣布，问题银行去年第四季度再次激增近50％，达到252家。创下了14年来的最高记录。
美国银行危机的又一重要方面是银行被依法关闭的数量激增。2007年，被依法关闭的银行为3家。2008年，被依法关闭的银行为25家。美国联邦储蓄保险公司预计，2009年，被依法关闭的银行将达到大约100家。
保险市场是金融市场的一个组成部分，保险公司危机是金融公司危机的一个组成部分。在当前的金融危机中，美国首屈一指的保险公司美国国际集团因持有大量与次贷相关的保险合约和其他问题合约而出现巨额亏损，深深陷入严重危机而不能自拔。
以上是对美国信贷危机发展为银行危机的轨迹的粗略描述。在美国，次贷危机—信贷危机—银行危机很快发展为全面的金融危机。金融危机是整个社会金融系统运转失灵而导致的金融全面大动荡。
全面的金融危机不仅包括次贷危机、信贷危机和银行危机，而且包括货币市场危机、资本市场危机和外汇市场危机。
货币市场是期限不超过一年的进行短期资金交易活动的市场，包括商业票据市场、银行票据市场、大额可转让定期存单市场、同业拆借市场、回购协议市场、国库券市场等。资本市场是期限在一年以上的进行长期资金交易活动的市场，包括股票市场和债券市场，二者合称为证券市场。现在，美国的商业票据市场、银行票据市场、同业拆借市场、回购协议市场、股票市场、债券市场等都已不同程度地陷入危机之中。当前，在货币市场和资本市场的各类危机中，最严重和影响最大的首推股票市场危机。2008年9月15日雷曼兄弟公司破产和美林公司被收购的消息，对股票市场犹如晴天霹雳，引起美国和全球股市大动荡。这个“黑色星期一”被认为是“‘9．11’以来华尔街最悲惨的一天”。此后，美国和全球股票市场虽在不断震荡，但总趋势是股指大幅下降。外汇市场汇率的非正常波动是金融危机的又一个方面。很多国家和地区的货币对美元的连续非正常升值或贬值，造成这些国家和地区金融和经济的非正常波动和动荡。
现在，美国以至全球的金融界、经济界、政界和学界都在密切关注新一轮金融危机冲击的危险，这新一轮危机被叫做“金融危机第二波”。新一轮金融危机实质是经济危机反作用于金融危机，使金融危机更加深化。除了商业银行可能成为新一轮金融危机的重灾区，金融衍生产品危机和对冲基金危机等都可能成为新一轮金融危机的重要方面。
从金融危机到经济危机
美国这场危机从虚拟经济开始，然后进入实体经济，金融危机很快发展成为生产过剩的经济危机。
虚拟经济是由股票、证券、金融衍生产品等各种有价证券形式存在的虚拟资本在交易和流通等运动过程中所形成的经济，实体经济是由商品和服务在生产、交换、分配、消费的运动过程中所形成的经济。美国这场危机先在虚拟经济中爆发和蔓延，从次贷领域蔓延到信贷领域、投资银行领域和商业银行领域，直到整个金融领域。然后，危机从虚拟经济进入实体经济。虚拟经济和实体经济的双重危机使美国家庭财富损失惨重。据美联储2009年3月2日公布的数据，美国家庭财富在 2008年全年损失额高达11.2万亿美元。
建筑业、汽车制造业和钢铁工业都是美国实体经济的重要产业。虚拟经济的危机很快进入实体经济中的这些重要产业。
首先是建筑业危机。次贷危机沉重地打击了房地产市场。在美国，次贷曾经是刺激房地产市场的重要手段，使实际上早已严重过剩的住房市场呈现出一片繁荣景象。购房者增多，房价不断上涨，极大地刺激了建筑业的发展，导致住房建设的迅速扩张，带来了就业岗位的增加。可是，好景不长。次贷危机的爆发，使上述一切全都倒转。住房销售量下降到18年来的最低点，住房市场出现严重危机，住房空置率大幅上升，房价下跌，建筑业陷入困境。为了摆脱困境，盲目开发住房的建筑商又转而盲目开发商业用房等非住房建筑。出于开发商的预料，商业用房市场在金融危机和经济危机的沉重打击下也陷入困境。结果是，建筑业被住房市场危机和商业用房市场危机双双拖进深渊：各类房屋过剩，房价下降，亏损严重，建筑活动骤停。这又给银行增加了大量坏账，使信贷危机、银行危机和金融危机更趋严重。
其次是汽车制造业危机。美国信贷危机中的车贷危机直接导致汽车销售量大幅度下降，次贷危机使业主不能再利用房屋净值贷款支付购车费用这一因素也导致汽车销售量大幅度下降。汽车销售量大幅度下降导致车市危机，车市危机导致汽车产量大幅度下降，出现严重的汽车制造业危机。2008年10月，通用的汽车销售量下降了45％。福特、通用、克莱斯勒三大汽车公司全都程度不同地面临崩盘的巨大风险。2008年11月，通用汽车国内销售下降41％，福特下降31％，克莱斯勒下降47％。11月18日，通用、福特、克莱斯勒“三巨头” 的首席执行官一同赴国会，要求政府救助。他们说，拯救汽车业，“这关系到拯救美国经济，使之避免陷入灾难性崩溃”。否则，汽车业崩盘造成的经济损害，会远远超过政府支援所需的资金。第一年就会有300万个工作岗位流失。他们向国会表白的这番冠冕堂皇的理由，在一定程度上反映了汽车业的真实情况。进入2009年，美国汽车业状况在进一步恶化。2月，美国汽车销售量又下跌41％。通用的亏损额2008年为309亿美元，四年来的总亏损额为866亿美元。目前，通用汽车公司仍濒临破产的危险。
再次是钢铁业危机。建筑业、汽车业和其他制造业等用钢大户的危机，直接导致钢铁需求量猛降。到2008年年底，美国钢铁产量下降了一半，钢铁价格也下降了一半，亏损大幅度增加，很多钢铁厂关门，几十万工人失业。据报道，美国钢铁业的高管们现在寄希望于政府救助，强烈请求奥巴马政府出台两年1万亿美元的大型公共投资计划，以期通过修建公路、桥梁、电网、学校、医院、污水处理厂和高速铁路提高对钢铁的需求。（美国《纽约时报》2009年1月2日）
美国建筑业、汽车制造业和钢铁业三大产业的危机，使它们的许多上游产业和下游产业也纷纷陷入危机。例如，建筑业危机使建筑机械工业和建筑材料工业陷入危机，汽车制造业危机使生产车轮的橡胶工业和其他汽车配件工业陷入危机。
美国上述三大产业的危机，特别是汽车等制造业的危机，导致整个制造业的危机。美国商务部2008年11月27日发表报告说，汽车和飞机订单的减少导致整个制造业的普遍衰退。
进入2009年，美国许多产业有日渐增多的企业陷入危机。其中既有位于排行榜前列的大公司，又有众多的小企业。这些企业存货增加，亏损严重，融资困难，生产下降，裁员增多，部分以至全部停产。信誉评级机构穆迪公司2009年3月10日公布公司违约风险榜，其中有283家著名的美国公司。穆迪氏经济网一位首席经济学家说：“在这场经济风暴中，从最小的企业到最大的企业，所有的企业都受到打击。我认为谁也躲不过去。”美联储2009年3月4日公布的褐皮书承认，美国经济“出现了广泛的恶化”，只有少数领域例外。
虚拟经济和实体经济的危机，使失业队伍不断扩大，贫困人口越来越多，社会购买力越来越低，从而使各种商品和服务的需求量越来越下降。其结果是实体经济中越来越多的产业陷入生产过剩的经济危机。
在这场危机中，美国失业人数不断增加，失业率迅速攀升。2008年，美国失业总人数达到258．9万人，是二战结束以来最严重的一年。2009年1月，美国裁员61.4万人。2月，又裁员69.7万人。进入经济危机以来，美国已经损失了400多万个就业机会。美国经济学家预测，2009年，会有200万至300万人或更多的人失业。到2010年春季，失业率将高达10％，甚至更高。在观察美国失业人数时，还应注意那些希望全日工作、但没办法只好从事非全日制工作的工人人数的增长。美国劳工部说，2008年11月，不得已从事非全日制工作的730万人，同比增长62％。
随着失业人数的上升，美国的贫困人口不断增加。美国政府2008年11月17日发表的一份调查报告说，大约有3620万美国人吃不饱，其中1/3的人有时会挨饿。据最新统计，美国有2950万人靠领取食品券过活。2008年1月至8月，登记领取食品券的人数增加了200万人。美国政府公布的这些数字还是经济衰退前的数字，危机爆发后的数字在大幅上升。美国劳工部2009年2月7日宣布，美同申领失业救济金的人数现在已经到 498.7万人的创纪录水平。这表明，美国经济危机正在进一步深化。
在危机中，美国失去住房的人越来越多。穆迪氏公司一位首席经济学家说，即使采取新措施加以遏阻，估计2008年美国仍会有160万家庭失去、房，2009年将会有190万家庭失去住房。
西方主流经济学家出于语义哲学的考虑，回避经济危机一语，而代之以经济衰退一语。在西方经济学中，经济衰退指经济活动的全面下降，包括总产出、总收入和总就业的持续下降。按照西方主流经济学家的共识，经济如果连续两个季度出现负增长，就进入经济衰退期。依此标准，美国金融危机发展成为经济危机的时间是2008年下半年。美国商务部公布的统计数字表明，美国国内生产总值在2008年第三季度和第四季度连续出现负增长；第三季度按年率计算出现0.3％的负增长，第四季度按年率计算出现3.8％的负增长。消费支出在这两个季度分别下降3.8％和3.5％。官方的统计数据表明，美国在2008年下下年进入了经济危机。
美国不仅已经进入经济危机，而且经济危机在日渐加深。美国前任总统布什和现任总统奥巴马在相距只有一个多月的时间内对这场经济危机相继表态。布什在2008年12月5日第一次承认美国进入经济危机。他说：“我们的经济处于衰退当中。这在很大程度上是因为住房、信贷和金融市场存在严重的问题。”（美联社华盛顿2008年12月5日电）2009年1月30日美国政府公布2008年第四季度经济下降数据，奥巴马抓住这一时机说：“这是美国劳动家庭面临的一场持续的灾难。衰退正在加深，经济危机的紧迫性正在增强。”（美联社华盛顿 2009年 1月31日电）
布什承认美国已经进入经济危机，但他用的仍是衰退一词。奥巴马进而承认美国经济危机正在加深。在同一句话中，他既用了衰退一词，又用了经济危机一语。到现在为止，在美国政治家中，用经济危机一语的尚属罕见。
（《环球视野》摘自2009年第6期《中华魂》）
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