读书笔记：保尔森《峭壁边缘》
徐以升（[email protected]，第一财经日报评论部）
（一）保尔森在2006年就开始准备应对危机
通读全书，有一个核心要点摘录整理如下：
1、早在2006年，保尔森即清晰在知道世界级危机的发生。第三章“入主财政部”第一节即清晰的进行了描述。——2006年8月17日，布什总统召集戴维营会议。
记录：
我最担心的就是金融危机爆发的可能性。人们并没有对一场系统性的动荡做好准备。我会议发言的主题是危机的防范。我解释说，从恐怖袭击、自然灾害到油价震荡，再到大银行的倒闭或美元的剧烈贬值，我们需要做好应对一切危机的准备。我相信我们即将面临又一场风暴。
我详细解释了诸如对冲基金和私募股权基金之类的不受管制的资本品种的迅速膨胀，以及CDS这类不受管制的场外衍生品的指数级增长。
“所有这一切，”我总结说，“都使我们的金融系统渗透进了一种巨大的杠杆水平——和巨大的风险。”
“我们无法预计下一次危机什么时候到来，”我说，“但我们必须做好准备。”
评论：保尔森的思维是极其清晰的，并不如外界和目前的共识所言，保尔森以及美国政府高层，对危机的逻辑、危机的程度和规模，早在2006年8月即开始清晰。而这时候市场还处于疯狂之中。保尔森并不如外界所言，没有预言到危机。相反，他做到了，而且非常准确。
2、自2006年保尔森上任，他一直在系统的准备应对要到来的危机。
（1）重建财政部市场厅，可以对华尔街和世界各地发生的事进行独立和实时监控。
（2）我决定扩张我的角色。我与盖特纳和伯南克定期会晤，因为我知道，我们在一场危机中必须要精诚合作。我也试着加强与国会的关系。
（3）2006年8月2日，我第一次召见了总体金融市场工作组，并让盖特纳加入，理由是纽约联储将成为任何危机的前线。
在总体金融市场工作组的议程中，财政部的人就各种可能的状况做了情景分析，包括一家大银行的失败，一家投资银行的崩溃，以及油价的大幅飙升。他们原本计划对一家像房利美这样企业的失败以及美元的崩溃进行模拟，但最终放弃，因为担心消息会泄露给媒体，导致公众误以为真正会发生。
（4）我要让中国参与进来，考虑到中国持有巨额的美国国债，这一点至关重要。我参与建立了中美战略经济对话。2006年9月。
——要知道，以上这些发生在2006年。
（5）我预料中的金融危机于2007年8月9日骤然降临。
（6）2009年1月16日，是我在财政部的最后一个工作日。当我准备离开办公室时，我知道我们已经成功地躲避了体系崩溃的危险。我们曾濒临崩溃边缘，但是没有倒下。
点评：
全书读完，你会发现，保尔森从进入财政部的第一天开始，就清晰地知道，他是去应对一场史无前例的巨大危机。而到他离开，他做到了。对于全球经济金融体系而言，保尔森无异于一个“上帝派下来的拯救者”。
当然，不要按照奥地利学派们的思考，因为在他们看来，一切都倒闭和破产不仅无所谓，还正是应对危机的办法。
（二）以上是读这本书的两条主线。还有两条线可总结如下：
1、保尔森从一开始，就定义了财政部的角色：没有财政支出权，争取（更大最大的）财政支出权。他后来构建“打破玻璃计划”，下跪议长，全力推动7000亿美元计划，推动构建美国金融监管新蓝图，核心都是为财政部争取到花大钱的权力。而且他做到了。
2、关于危机中的几个巨大争议问题的关注。主要是，贝尔斯登的救助问题，背后摩根大通的问题。以及为什么不救雷曼。市场一直有一些阴谋论的争议。
书中保尔森表达过这样的意思——我知道贝尔斯登是一家特立独行的公司：1998年时，华尔街上唯有它拒绝帮助拯救长期资本管理公司——书里有一些类似的信息，就不摘录了。
（三）关于中国。
1、2006年4月胡主席访美期间。
“午宴之前，我在IMF总部见到了中国央行行长周小川。他约我私下谈谈，于是我们找到了一间没人监听也没有记录人员的屋子。”
这场会谈，周小川建议保尔森出任财政部部长：我认为你应该出任财政部长。
2、2007年11月南非G20会议。
在离开开普敦前，我有幸在我的宾馆房间里与中国人民银行行长周小川共进了早餐，他是我的老朋友，一个迷人、直率的人和坚定的改革者。一度，周小川和我还走到了阳台上去欣赏南非夏日清晨的壮美景色。
我一直在催促中国推进其金融市场自由化的进程，提高向外国竞争者的开放程度，但周小川现在告诉我，鉴于美国市场的混乱，中国不打算入我们所希望的那样开放资本市场。但周告诉我，他坚信其他一些重要领域的改革将有所进展。
3、2007年12月第三次中美战略对话
G20会议后不久，我前往北京参加第三次中美战略对话。会议前，我的幕僚长安排会见了吴仪。在经历了与中国领导人的数月谈判之后，幕僚长特意安排这次会谈，以便让我做最后一把努力，促使中国提高外国人在中国金融机构的持股比例上限。吴仪直视着对我说，她在这个时候对提高持股比例上限的事情无能为力。但她马上又接着说，我（保尔森）对货币问题的看法（推动升值）很有道理。她没再多说什么，但我已经知道，我不会两手空空地回到华盛顿。在接下来的6个月里，我目睹人民币一路从2007年12月的7.43升值到了2008年7月的6.81元。
4、在全笔记第五部分摘录了2008年9月关于中国在美国货币市场基金撤资的问题交流。此外，保尔森还记录了和王岐山总理的两次交流，总理一次表达了对美国投资安全性的关注；一次否决了保尔森关于中投公司增资摩根士丹利的提议。
评论：
我国有外事规定，外事会见需要有第三人在场，建议周行长今后稍留意，莫给外人留下口舌（比如没有监听也没有记录人员的屋子）。另外，几次交流之中，中方从没有给保尔森提出过要求，以后又需要可以直接提。
而且，关于2008年9月货币市场基金撤资问题是市场行为，周行长既然已经表达了是市场行为，为什么还保证“将要求这些中资机构不再撤资”呢，而且没有任何对应的要求。这不对。（这个问题可以先看下面的第四部分，再回过来思考这个小点评。）
（四）一个核心问题的关注——2008年9月18日挽狂澜于即倒
对于已经过去的金融危机，我一直有一个最大的疑问，就是2008年9月18日，那一天究竟发生了什么。这一天不是雷曼破产的当天，这发生在9月15日，是一个周一。9月18日是当周的周三。在很多人看来那个周一是危机最严重的一天。但观察国际金融市场，9月18日那一天，有更多不解之谜。（北京时间是9月17日晚上到9月18日早上）
9月18日是有史以来黄金、白银涨幅最大的一天。国际黄金价格在780.3美元，之后亚太交易时段和欧洲交易时段一直维持窄幅震荡——在786—777美元之间盘整。但美盘交易时段开盘仅半小时市场风云突变，金价直线拉升，最高涨到869.10美元，收盘时上涨87美元至866.80美元，涨幅11.16%，创造了金价历史上最大的单日美元涨幅。当天白银价格复制了黄金走势，10.46美元开盘，在亚欧盘面小幅上涨之后，纽约盘面白银快速上涨，最高触及12.48美元，以12.07美元收盘，单日涨幅15.49%。
实际上，观察当日美元汇率、原油价格、铂金、钯金走势，你都找不到当日国际黄金、白银价格暴涨的答案。即便是到了现在，也没有找到答案。
有人将其归于国际地缘政治，因为当日或前日美国也门大使馆被袭击，俄罗斯格鲁吉亚局势不稳。但原油价格并没有寻找到这种涨幅，基于黄金白银贵金属的货币属性，还是需要努力从金融市场上寻找答案。也有人将其归于一个黄金ETF基金的加仓行为，但这不能解释白银的上涨。
我曾经寻找到的两个资料。
第一：Rep. Kanjorski: $550 Billion Disappeared in "Electronic Run On the Banks"
（http://www.boingboing.net/2009/02/09/rep-kanjorski-550-bi.html）
来源：美国有线电视C-SPAN。
美国国会众议院下资本市场委员会主席、宾夕法尼亚州民主党人Paul Kanjorskiz在参加这个电视节目时说：
——周四上午11点，美国金融体系几乎崩盘。美联储发现货币市场中，高达5500亿美元的资金在1-2个小时之内被国际投资人“电子挤兑”，财政部紧急注入1050亿美元，但无力阻止疯狂的资金狂逃。美国政府紧急冻结所有帐户。如果不采取冻结措施，到下午两点，货币市场中的5.5万亿美元将被全部挤兑，24小时之内，世界经济系统将彻底瘫痪。
以下是英文原文：
On Thursday,at roughly 11 AM The Federal Reserve noticed a tremendous draw down of money market accounts in the USA to the tune of $550 Billion dollars in a matter of an hour or two.
The Treasury opened its window to help. They pumped a hundred and five billion dollars into the system and quickly realized that they could not stem the tide. We were having an electronic run on the banks. They decided to close the operation, close down the money accounts, and announce a guarantee of $250,000 per account so there wouldn't be further panic and there. And that's what actually happened. If they had not done that their estimation was that by two o'clock that afternoon, five-and-a-half trillion dollars would have been drawn out of the money market system of the United States, would have collapsed the entire economy of the United States, and within 24 hours the world economy would have collapsed.
第二：ALMOST ARMAGEDDON
MARKETS WERE 500 TRADES FROM A MELTDOWN
来源：《NEW YORK POST》
The market was 500 trades away from Armageddon on Thursday, traders inside two large custodial banks tell The Post
Had the Treasury and Fed not quickly stepped into the fray that morning with a quick $105 billion injection of liquidity, the Dow could have collapsed to the 8,300-level - a 22 percent decline! - while the clang of the opening bell was still echoing around the cavernous exchange floor.
According to traders, who spoke on the condition of anonymity, money market funds were inundated with $500 billion in sell orders prior to the opening. The total money-market capitalization was roughly $4 trillion that morning.
The panicked selling was directly linked to the seizing up of the credit markets - including a $52 billion constriction in commercial paper - and the rumors of additional money market funds "breaking the buck," or dropping below $1 net asset value.
The Fed's dramatic $105 billion liquidity injection on Thursday (pre-market) was just enough to keep key institutional accounts from following through on the sell orders and starting a stampede of cash that could have brought large tracts of the US economy to a halt.
是美国货币市场基金领域出了大问题，巨量资金撤出。
保尔森的回忆录这几天有怎样的记录？好在9月15日雷曼破产前后，保尔森是按天写的。
可以寻到以下补充信息：（以下为原文摘录，以保尔森第一人称）
9月17日：
1、早上6点半我到达财政部，7点刚过布什总统打来电话，我告诉他市场被恐慌推动。我很关心商业票据市场，看到它的资金正在被抽空。我们四面受敌。
2、随后跟麦考密克（财政部国际事务副部长）通了电话，他证实中国方面在抽回资金的报告属实。他说，他已经与中国人民银行行长周小川通过电话，周小川强调，这些不是政府行为，而是各类金融机构的自发行为，他们认为撤资是明智之举。麦考密克说，中国方面会要求这些机构不要再从货币市场或担保贷款市场撤资。我告诉他 ，随时与中国官员保持联系，把新动向告诉我。
3、早上7点到7点40，威尔逊（财政部外部顾问）3次打来电话，告诉我他掌握的惊人消息：纽约梅隆银行CEO、黑岩公司总裁、北方信托CEO都提出请求，赎买他们的货币市场基金。Reserve Primary Fund已然很糟糕，但如果这些机构的基金都跌破资产净值，我们就会遭遇全面崩盘，因为企业、保险公司、养老基金和众多散户都同时想要收回他们的投资。
4、美国国债面临空前高涨的需求，3月期国债收益率已经变为负值，投资者不惜贴钱购买安全的美国国债。毫无疑问，金融系统已经彻底偏离了轨道。
5、我给戴蒙（摩根大通CEO）打电话，想听听他对市场的判断。我知道他看问题冷静客观，对金融市场判断公允。但他的话也丝毫不令人感到安慰。“市场冻结了。”他说。
9月18日：
6、美联储正在全力平复全球市场的流动性压力。纽约时间下午3点，FED宣布把货币互换安排扩大到史无前例的1800亿美元，让其他国家的央行都能获得美元，以满足其商业银行的需求。
7、我特别担心货币市场基金。财政部的史蒂夫和他的团队在跟美联储一道昼夜奋战，提出了几条改善流动性的办法。一个办法是让美联储为投行提供长期融资。还有一个办法是让货币基金直接向美联储借钱。
8、“这样能不能阻止抽逃？”我问，“还有什么办法比这个更有决定性的么？”
9、史蒂夫又抛出一条建议：“那么，我们可以用汇率稳定基金ESF给货币市场基金做担保”。我一拍桌子。这正是我希望的，用强有力的举措来应对眼前的紧急局面，阻止高达3.5万亿美元的货币市场基金迫在眉睫的全面崩盘。
“这正是我想要的，”我对他说，“赶快去做吧。”
这个故事告诉我们以下几个道理：
1、全面崩盘的可能性的确存在。
2、保尔森们真辛苦。挽救了迫在眉睫的全面崩盘。
3、在全面崩盘的时候，你会发现，当日的美元汇率、石油大宗商品等价格波动并不够明显。而出逃的资金选择了两个方向：一是黄金白银，二是美国国债。这是真正危机的资金出口，尤其是黄金白银。
4、保尔森的回忆录大致完整地记录了历史。但有一些关键的细节还是没有能够讲清楚。
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