卡恩事件之谜、美联储黄金储备和黄金掉期交易

卡恩事件之谜、美联储黄金储备和黄金掉期交易

一、黄金套息、黄金掉期以及金市的天然空头

在卡恩事件之后，有些公开报道提到了西方商业银行抛空黄金，央行出借黄金储备的事。由于黄金储备是央行最终支付手段，属必备储备。如储备不足或大量外借无法收回，就可能导致自身货币波动，进而引发金融动荡。所以大家现在都对被爆出的传闻相当关注。有关传闻涉及了美联储、IMF、各国央行、商行、情报部门、甚至美国军方。可以说扑朔迷离，千头万绪。那么就让笔者来大胆推想一下相关事件内幕吧，以还原可能的情形：

从1996年到99年期间，商行在黄金市场里搞黄金掉期交易和卖空。黄金掉期就是投资者以GOFO（黄金远期拆借利率，相当于融券手续费）从商业银行（一般是小摩、兴业、汇丰这样的现货做市商）手里借入黄金储备，在现货市场抛售。然后用抛售所得美金买入一年期以内的比GOFO更高或预期溢价幅度足够的美金资产，或者干脆投入同业市场里吃利息。在掉期合约期满前，投资者必须再次使用还本付息所得的美金重新购入实物金返还当初的借出方，至此来完成一轮交易。此被称为黄金掉期，也有人称之为黄金套息，但不全面。因为对投资者来说，掉期收益可以来自息差和现货买卖差价这两个部分。而套息就纯粹为了吃息差了。掉期交易的息差来自于LIBOR（伦敦同业拆借利率）减去GOFO，又可称为GFR。当息差，也就是GFR扩大到引起投资人兴趣了，这些人就会去找做市商做掉期交易。而为了使得在吃到息差的同时能吃到更丰厚的买卖差价，这些人就必须通过某些途径来打压黄金现货价格，以便能在掉期合约期满前以低价吃进现货金来返还。打压手段之一是通过期现互动，也就是在黄金期货市场中打压期价来影响现货价；之二是放出偏空消息来制造影响所谓的“基本面”。而为了在期货市场中开空，他们又必须回到同业市场里以LIBOR中的拆放利率来借入短期资金，用这些低息借贷在期市中大规模开空以影响期价。当他们通过持续的期现互动，在掉期合约期满前把现货价打到低位后，再平掉期市中的空头头寸买入现货还给借出方。不过由于必须储备部分实物金以应付可能的多头交割需求，这些人会用当初的部分拆入资金向黄金生产商预定未来产量。这个预定合约以及当初在抛现货金时可能留存的零头就是他们用于交割实物的保证。如此一来，这些人的实际利润其实还得包括在期市里的买卖价差，也就是三块盈利。而对于他们在同业市场中一借一贷的环节其实可以互相抵消，看起来也多此一举，无须实施。【 因此所谓的“黄金套息”中的套息部分似乎可以省略，这种叫法看起来更像是方便操纵金价而打造的障眼法。】

那么这种掉期是需要在黄金熊市或牛市的回档期才具操作可行性的，否则金价上涨将不利于这些投机者。而事实上通过大资金量的参与，黄金的牛熊在很大程度就是由这些投资者制造出来的。这些人的大量抱团参与必将影响到黄金市场，而市场的波动又会影响到其他市场。那么黄金市场密切关联什么市场？商行为什么要出借黄金，仅仅是为了赚取微薄的GOFO吗？96-99年为什么黄金掉期交易流行？

我们来分别分析：

I. 黄金市场密切关联到什么市场？

黄金市场密切关联到它的计价货币之一 --- 美金。当计价货币购买力下跌，资产就会上涨，反理可推之。同样，当资产下跌，可视为计价货币购买力上涨，反理可推之。于是黄金做为一种资产可以挂钩美金购买力，两者之间呈负相关。而美金购买力的变化在非固定汇率机制下会影响到美金汇率，因此黄金市场会影响到外汇市场。同时因美国公债作为全球二号避险资产和黄金之间存在竞争性关系，所以黄金市场也会影响到美国债市。当黄金波动了，美金汇率和美国公债就要波动。从实际来看，黄金和美金之间的关联性更大，那是因为黄金以美金为直接计价单位，而不是以美国公债。从通胀的角度来解释，美国公债关联到美国国内通胀，而黄金和美金关联的是全球通胀。全球通胀了，那么黄金就要上涨，美金就要下跌；如果这种通胀又波及到了美国国内，则美国公债就要下跌。所以我们可以发现从02年开始的全球通胀只影响到了黄金和美金，而没有影响到美国公债，那是因为美国国内通胀非常低的原因。至此我们可以初步总结：如果是全球性通胀，那么黄金会影响美金；如果通胀波及到美国国内，那黄金还将影响到美国公债。而从通胀的货币供应根源角度来看，前者总结可以以美金为主角再次提炼一下：【 如果美联储扩大货币供应搞全球通胀，那么美金的主动疲软会提振黄金，美金相对黄金的竞争力下降；如果通胀波及到美国国内，那么美国公债也将被动走软，收益率升高，此时美国公债相对黄金的竞争力也会下降；当公债收益率升到超过美国国内通膨率了，那么出于对孽息的考虑，美国公债相对黄金的竞争力会提高；当资金开始被银行系统和高孽息债券吸收，通胀就开始转为通缩 】

II. 商行为什么要出借黄金，仅仅是为了赚取微薄的GOFO吗？

商行的表面借口是为了盘活黄金资产。因为黄金无孽息，又需仓储费用，储备需要成本。如果不是为了持金待涨赚取差价的话，那么就得想办法使这个储备产生孽息。这个利息就是前述的GOFO。这就是商行出借黄金的理由，看起来也合情合理。根据这个理由，可以设计出前述的套息交易模式来吸引套息者租借黄金。但套息者得承担风险，因为他有义务完成为了套息而签订的掉期合约。而合约中的风险（现货金上涨）只能通过套息者在期市中开多来避免（类似于反向的套期保值），或者采取类似外汇套息中的“抛补套利”手法来规避一定风险。但前者复杂，而且需要操作成本；后者因黄金的波动性，同业市场中的资金拆入者不敢做出什么升水预计。这样的话，风险其实是无法消除的。此时要吸引投资者来做黄金掉期就必须有较为明确的市场倾向保证，也就是有黄金市场大庄家的支持。这个庄家必须有巨额黄金储备，他的一举一动必须对市场有决定性影响。只有在这样的机构的庇护下，投资者风险才不至于扩大，同理适用于任何市场。而平时拥有巨额黄金储备的只有各国央行、美联储和IMF。相对这些大鳄，商业银行的黄金储备多是代客保管的非自有资产，已经收了保管费的。所以商行其实是没什么动力为自己的小量黄金储备去赚回仓储成本的，他们大可将自己的黄金和客户的、以及自己的其他资产合用一个仓库。那么谁会有动力去赚仓储成本？只能是前述大鳄中的西方央行和IMF，因为他们大都把自己的黄金储备放在了美国。美国人不是让他们白放的，每年都要收保管费。虽然央行都是政府或半政府性质的，资金雄厚；也就算有人相信他们确实需要为赚丁点家用而动小脑筋去盘活这些资产，那么我们是否能进一步相信这些大鳄们会不顾可能受到的质疑和指责去替掉期交易者在市场里施加自己的影响？他们真是为了这个目的吗？我看只有鬼才会信。他们的目的只能有一个：【 通过金价的波动来影响黄金竞争者的地位，这个竞争者就是非天然的信用货币和政府公债。】而鉴于当前世界格局，笔者只能将重点对象落在现时影响力最大的美金和美国公债上。如果黄金跌了，那么美金和美国公债相对于黄金的竞争力就会提高。竞争力高了，追逐美金和美国公债的人就会更多。而这，应该才是前述大鳄们的真正目的。因此出借黄金者的名单里还得添上美联储，他是黄金掉期交易的天然推动者。如果联储为此出借了大量黄金，甚至不得不抛售一部分的话，只要不补足，那么他的黄金储备只能越来越少。而根据USGS（美国地理调查）的《矿产业调查》报告，美国在07和08两个年度共计出口了5070吨黄金和黄金化合物，这相对于其8133.5吨的黄金储备量来说显得有点可怕，而美国年黄金产量还不足300吨。由此，美联储的官方储金数据在这份报告和卡恩事件发生后被外界质疑了起来，并闹得满城风雨。

虽然我们都知道现在的货币体系已非金本位，信用货币的根基已不再挂钩黄金。但由于黄金一直被视为全球头号避险资产，被央行作为最终支付手段而窖藏，所以一国央行如果黄金储备不足，则有可能影响到其在危机期间的清偿能力，尤其是在08金融危机才过去了两年，全球经济尚处于脆弱的复苏期间。

III. 96-99年为什么黄金掉期交易流行？

从91年开始，随着全球性冷战的结束，黄金的传统避险功能得不到机会发挥。而储备又需要成本，因此愿意持有黄金作为避险资产的人很少，除了央行。而当时美国国内经济基本面在互联网概念的刺激下蒸蒸日上，纳斯达克泡沫开始兴起。因此黄金有条件做空，美金有条件做多。此间的97-98年，东南亚地区的泡沫又膨胀到极限，有条件做空其资产和货币。为引导从这些地方流出的避险资本在换入美金后去托盘除黄金以外的其他高溢价资产，也有必要做空黄金。于是我们看到在多方面因素的引导下，黄金进入了4年熊市。金价从96年的400出头一直被打到了99年的250，然后进入筑底阶段。为什么？因为一、黄金此时已被打到了生产成本以下，没有多少下行空间了；二、各国主要央行于当年下半年签定了《央行购金协议》。根据这份协议，央行打压黄金的行为受到了限制。那为什么要在此时限制？按照前述分析，只能说明他们不想再通过打压黄金来抬高信用货币和政府公债竞争力了，首先考虑的就是美金升值该到头了。而这是什么时候？这是纳斯达克即将开始最后冲刺的时候。我们看到在此后半年间，纳斯达克指数以火箭般速度从2700点一直冲至5100点，之后又以同样速度回落到了1000多点。美国国内经济跟随这场泡沫坐了一回过山车。00年-01年是其国内泡沫的消退期，先前支持做多美金的因素在逐渐消逝。在国内经济开始下行期间，若无人来接盘公债的话，则美国公债的价格也将随之疲软。

然而到了01年下半年，911事件突然爆发，双子楼在美国国内经济触顶，即将陷入滞涨之际带着浓烟倒塌了。一个月后我们看到山姆大叔正式宣战，兴奋的开始印钞发债准备打仗。又一个月后，一件颇耐人寻味的事情促成了 --- 中国大陆正式加入了WTO。注意了：美国此时发债的目的就不纯粹是为了打仗了，而是针对大陆。有人会奇怪，911事件会和大陆有关？是的，但不是直接的关联。而是：美国在印钞发债的同时可以顺便向中国大陆输出基础货币了，也就是印钞购买大陆。由于从彼时开始，美国财政进入赤字阶段，公债额度攀升，贸易持续逆差，美金从02年初开始了理所应当的下行。结合金价，我们能发现它们几乎是同步的。而做多黄金的理由就是全球开始通胀、局部战争、美金下行。于是黄金牛市在30年后又如蝙蝠侠般重新回归。

那么当黄金进入牛市后是不是还会有前述的黄金掉期交易条件？有，但只能是在牛市的中途回档和最后冲顶阶段。比如在09年12月-10年1月间，BIS（国际清算银行）做了300多吨黄金掉期。而这段时间正是牛市的回档整理期，现货高低价差达到150美金，相当于回档13%。另外在08金融危机中，从3-11月应该也有人做了黄金掉期。因为照道理危机时刻人们会选择避险资产。全球避险资产无非黄金、美金、美国公债。而黄金在此间的下跌其部分原因可能就是有人做了掉期结合期市打压。巧合的是，同年4月IMF开始了抛售403.3吨自有黄金储备。抛售黄金可以达到如下目的：
1. 引导避险资金选择美国公债
这是为了在美联储尚未大规模进入债市托盘前，驱赶避险资金去追逐美国公债，以防收益率上行加重危机。
2. 抛金平抑避险需求
在黄金牛市预期不消且金融危机期间，黄金期市中多头要求实物交割的避险需求必定要比黄金熊市中来的多，尤其在发生了期现倒挂时。如果商行用于交割的储备不足，那不光要违约，多头们的避险需求也得不到满足。而作为商行背后的天然支持者 --- 央行，此时只能施以援手，通过在现货市场中抛售黄金储备给商行，来让他们完成交割。于是央行的黄金储备在牛市中被分段抛出。这体现出了央行在危机期间平抑金价，支撑信用货币和政府公债地位的稳市作用。至于他们前后共抛了多少？现在还剩多少黄金储备？这个就只有他们自己知道了。因为现行央行储金数据一直存在问题，IMF尤甚。而号称全球最大储金国的美国，其官金储备一直得不到审计，现有数据可能存在水分。

二、黄金将怎么走？

现在的黄金牛市将怎么走，也就是价格会怎么走？对这个问题，我们可以从影响黄金价格的因素来探讨。前面提到了黄金市场会和什么相关联，并得出以下结论：【 如果美联储扩大货币供应搞全球通胀，那么美金的主动疲软会提振黄金，美金相对黄金的竞争力下降；如果通胀波及到美国国内，那么美国公债也将被动走软，收益率升高，此时美国公债相对黄金的竞争力也会下降；当公债收益率升到超过美国国内通膨率了，那么出于对孽息的考虑，美国公债相对黄金的竞争力会提高；当资金开始被银行系统和高孽息债券吸收，通胀就开始转为通缩 】。所以我们可以从美金、美国公债、全球及美国国内的通胀走势来判断黄金未来的走势。下面来分别分析：

I. 美金会怎么走？

我们都知道，美金是黄金的主要计价货币。为什么是主要的？因为有其必然性：出于对美国官金储备量（暂时只能根据现有数据）、美国政经实力、美金作为信用货币之首这三大因素的考量。而美金走势受到4种因素影响：A. 美联储货币策略倾向 B. 美国国内经济基本面 C. 避险资本在特殊时期对美金的需求 D. 非美货币持有者对美金的需求。我们分别来看看这些因素：

A. 美联储货币策略倾向

美联储货币策略倾向直接影响到美金走势。宽松则全球通胀，美金疲软；紧缩则全球通缩，美金上行。但且慢，这只是想当然，因为少了一个环节 --- 美国公债。【 央行货币策略倾向的成功必须依赖于孽息和实际通膨率之间的调控。】当孽息收益始终低于实际通膨率（负利率），那么就算央行行紧缩之举也很难达到实际效果。因为此时的孽息收益无法吸引到那些去追逐抗通胀资产的资金。这些资产有黄金、大宗等实物资产和通胀保值债券等虚拟资产。前者实物虽无孽息，但可通过溢价来获得可观收益。只要这种收益预期大于孽息，那实际的紧缩效果就很难达到。只有当孽息收益盖过了实际通膨率（正利率），并且前述资产价格形成泡沫从而打击到溢价收益预期了，他们才会放弃追逐抗通胀资产，选择回流银行系统和高孽息的折价公债。在实际操作中，可通过对债市的公开市场操作来引导收益率上行，并结合抑制对抗通胀资产的炒作、主动刺破价格泡沫来达到紧缩目的。只有当这些紧缩措施达到了效果，同时高孽息的美金资产吸引到了非美货币持有者时，美金才会真正上行。这整个才是美联储货币策略倾向要达到实际效果并影响到美金走势的流程（此处以紧缩为例，宽松可反理推之）。

我们现在都知道FED货币策略倾向还未转向；而且就算转向紧缩，也得吸引到非美货币持有者时，美金才有可能上行。那美联储为什么到现在还不紧缩？伯南克的理论是金融危机不能通过紧缩来修复，紧缩只能加剧危机，只有宽松才是拯救危机的良方。这是种新理论，但必须有相应实施条件，那就是：定量宽松不会引发美国国内的高通胀。如果宽松导致了国内高通胀同时并发负利率，而且GDP增长率跟不上国内货币供应增长率的话就会造成滞涨。那定量宽松在什么情况下才不会形成前述不良局面？只有在美金可通过经常项和资本项输出国外时才有可能。于是我们看到随着美国的两轮QE，中国在09/10年间又剧增了近1万亿美金外储。现在QE2即将结束，QE3或QE变身版已于襁褓中开始若隐若现了。这反映了QE的根本目的绝对不是如伯南克所述般的简单，不是单纯为了刺激国内经济（这点下面会讨论）。由此，笔者认为美联储货币策略倾向不会急于转向，即使开始加息也只是为了应对美国国内通膨预期抬高而做出的被动紧缩。被动紧缩不属实质性转向，不会导致美金的大规模回流。理由如下：

1） 美国国内通膨预期较低
虽然QE再次催生了大宗价格，尤其是原油，但由此导致的美国国内物价整体上涨幅度可以接受。国内通膨预期仍然较低，有继续宽松的基础。而且针对原油上涨，可通过打击投机炒作、提高OPEC产量和发展替代性能源来遏制。虽然最近的OPEC会议没有达成一致的增产决议，但作为美国在中东最重要的盟友 --- 沙特，已决定单方面增产。这显然是在为奥巴马舒困。即使其国内通膨预期抬头，美联储不得不提高长期通膨率目标，并以小幅加息来应对，那也只能被视为消极的被动紧缩措施。因为当前利率水准决定了他们即使加息也难以吸引资金大规模回流银行系统和债市。而且对负利率的防范还得让位于防止大幅加息刺破泡沫从而使得两轮QE前功尽弃。【 央行在通胀期中的紧缩不可能是真正的紧缩，而只是为了应对国内通膨预期，控制国内负利率恶况的消极紧缩，公债收益率在此时不会大幅上行并超越国内通膨率。央行的加息周期总是跨越实际通胀和通缩的。】

2） 美国的海外经济飞地还有继续吹泡的余地
首选中国大陆，其次现在还加入了非洲、中东这样的前沿市场国度。作为“伪多极世界”但实为单极世界的一极，美国还需要通过美联储来向这些地区输入基础货币 --- 美金，来帮带发展这些国度的经济。主要通过两种方式：贸易逆差和资本输出。还有第三种虽属资本输出，但必须单独列出来的，那就是购买这些国家的公债。【 中国的资源市场化进程、人民币国际化、人民币升值预期都在迫切的等待着美联储的继续印钞。】如果两轮QE的量还不够大陆塞牙缝，那美联储就完全可能继续推出QE3或QE变身版。如此一来，说不定中国就又可借机宽松货币，甚至宣布再来一个“四万亿”了。否则中国只能通过刺破国内别的泡沫来支撑被开发出来的新增待交换商品 --- 中国农村土地。或者通过提高银行放贷杠杆、降低商业银行资本充足率来实现。但前者在中国国内维稳压力和既得利益集团的阻挠下，后者在《巴塞尔协议三》的推出后已变的很难实现。而美国现在力推各国央行提高自身抗风险能力，提高资本充足率，就隐有阻扰各国央行不听指挥的自行放水的目的在里面。这样的话，像大陆这样的央行就只能继续依靠美联储印钞来给自己提供大部分基础货币，除非他打破自身国内银行法的限制。也就是说：不光中国的对外贸易需要美金，连中国国内经济发展也离不开美金。不过这点从中国加入WTO之后就一直延续到了现在。纵观中国国内总的生产成本和资本市场情况，中国的贸易顺差和资本流入应该还会持续一段时间。同时，如果中国债市对外开放和壮大的话，那么就多了前述第三种备选方式 --- 用公债来吸收资本流入。只不过这种情形必须捆绑衍生品这么颗炸弹，因为不绑的话就没人来认购中国这种政体性质国家的债券。在中国的特殊政治形态下，这颗炸弹可以成为导致国开行、保险公司倒闭，公债抵押品（如果有的话，比如土地资源、国企）最后被极低价清算转手的工具。而这极有可能伴随彻底变色之类的重大政治动荡。

3） 外界对美国公债额度突破上限不敏感
我们都知道在纽约时代广场有一块国债钟。89年开始悬挂时，美国公债只有2.7万亿美金。自07年9月以来，美国公债每天增速约54亿。由于国债钟当初只设定了15位，08年9月达到10万亿时，在显示“9，999，999，999，999”后戛然而止。直到不久后美联储想出了一个歪招才得以继续运转，即把第一位的美金符号去掉。现在，美国公债总额已经接近15万亿了。那么他的公债发行量这么大，政府负债这么高，是不是就表明美国不行了？成联合国里的麦道夫了？他为什么要发行这么多公债？国外凭什么相信他能还得出？他的公债和其他国家公债有什么不同？他的公债和他的全球化战略之间有什么关联？对这些问题，需要花些笔墨，这里就不多说了。可以去先前的这个帖子里参考：http://www.tianya.cn/publicforum/content/worldlook/1/308082.shtml
只想说一点：既然大多数美金都是各国用实物商品换回来的，那么这种纸币，或称为主权白条的实际价值是不同于其他纸币的，而美国公债也就不同于其他国家公债了。这个主权白条确实是美联储的负债，但却是全世界的问题。谁叫你们当初卖出商品的时候接受这种纸币的？既然接受了，那就好好享受和它有关的一切酸甜苦辣吧。而且，美联储根本就不用还这些负债，因为这些即是他的负债，同是又是他特地为国际贸易和他国经济发展发行的通货。他的这种发行权是大家赋予的，公认的。如果你们现在要他还债，那他就只能以非常有限的实物商品（包括自身黄金储备）来还给你们。你们只要一逼债，那么美金购买力就会爆跌。逼得越紧，美金就越不值钱。如果你们能够承受相关后果，那么外界包括中国大陆就去逼吧。所以格林斯潘才会笑嘻嘻的对国会说：不用担心美国的公债问题。那么美国是否有可能依仗这种特权刻意多发纸币？当然有可能，通过比较美金在不同时期的购买力，各人会得出不同结论。在全球大通胀期间，觉得美金滥发的估计占大多数，在全球大通缩期间则反之。然而，因现代央行运作制度的设计，全球经济是依靠通胀来发展的，也就是依靠会被大多数人认为的那种不道德的“抢劫”。所以就算是美联储多印了，造成某处泡沫过大，外界也不能抱怨，而只能祈祷他别印的太过分。就因为外界明白这点，所以他们不会对美国公债额度上限的屡屡突破感冒，他们反而会将其视为美国海外经济飞地稳步扩张和自有美金储备稳定和相对保值的标志。从这个意义上来说，那面国债钟简直就是美国海外经济飞地扩张的报喜钟，而根本就算不上是什么警钟。

B. 美国国内经济基本面

美国国内经济基本面也会影响到美金走势。基本面差，美金疲软；基本面好，美金上行。因为从国际资本流动来看，只有一个国家有转机了或欣欣向荣了，才能引发外币持有者兑换该国货币，进入该国寻机获利。而美国的情况大家都知道，他现在是持续逆差，出口和消费不振，房市屡创新低，还未走出08金融危机的阴影。其实这也是必然的，我们可以借机深究一下他此次危机的根源 --- 全球化战略。可以这么说：如果他不搞什么全球化，并且控制国内泡沫，那就基本可以消除经济危机。但经济总量增长会缓慢的多，也不能带动他国发展。如果他要搞全球化当老大，利用各国的比较优势来外迁产业，压缩成本赚取更多利润并开发海外市场的话，那么他就必须面对全球化的弊端 --- 全球化推进国的国内萧条，不过这也不是必然的。【 全球化是资本主义与生俱来的使命，它的目的在于将商品的整个生产、流通、交换、消费进程由主权时代的以国为界推进到超主权时代的以星球为界。】资本主义初期就出现了全球化的雏形，那就是殖民地。但随着时代的进步，资本主义需要更人性化、更隐蔽、更易为他人接受的经济扩张方式来代替传统殖民。当全球化推行者将国内商品的生产过程外迁，就会造成所谓的“制造业萧条”，这就是美国近年来面临的问题。当他把制造业的工作机会交给了要价更低的中国工人后，美国本土工人就要失业。当失业者转型困难，且数量越来越多时，国内经济就会不振。消费开始低迷，房市供养力量开始丧失。如果不能提振消费和房市，那么美国国内经济基本面就不能算走强，除非他们引入足够外资。虽然这点还是具可操作性的，但必须资金流入量足够，且消费意愿和房市供养能力强，同时还得为失业人口创造工作机会。这有点类似于二战期间，大批人带着美国梦逃离欧洲大陆的情形。如果是针对中国大陆，在大陆当前资本管制的情况下也只能吸引到一些外逃贪腐资金和贪官污吏。要靠这些人和资金来提振美国国内经济是天方夜谭了。虽然美国近期移民法和新的移民政策有这方面的引资意图，但美国显然不会将此视为国内经济复兴的重要途径。因为一、他本身不缺资本，全球的货币供应源头就是他自己；二、如果他对日本资本都感冒的话，那么他就更不会放心大陆的暗红色资本了，除非想设套。这样的话，他就只能通过让部分制造业回迁；或在国内开发新兴产业（比如当年的信息产业）；或引导本土外流资本部分回流以期在国内投资、消费和供养房市。这才是不通过印钞解决国内经济问题的正当途径。但一、制造业回迁会有，但不会多；二、在国内开发新兴产业虽然有这个趋势（比如新能源、健康、生物工程等），但至今仍未能形成明显的产业优势，在很多领域都和国外存在同质竞争；三、引导本土外流资本部分回流似乎还未到时候，原因见上述 二-I-A-2 。所以个人认为美国国内经济基本面还未现实质性走强。其实这个通过长周期的经常项和资本项数据就可判断，同时可辅以美金走势、国内失业率、新房开工数据、大城市房价指数。个人偏好经常项数据，但美联储却是偏好国内失业率，而这个恰恰是最难以改善的。【 所以美国国内经济基本面的走强已经被美联储人为设定为一项长期而艰巨的任务了。】

在这里要重点提一下美国政府的财政赤字问题。这个问题可以说是被直接捆绑了贸易赤字的。美国两党现在在公债额度上限问题上胶着，看起来围绕的是财政赤字，其实主要针对的是贸易赤字。要改善财政赤字只能依靠多开源或多减支。减支是有限度的，一个政府不会希望把国内稳定和国外影响力给减掉。所以更大的希望是寄托在开源上。怎么开源呢？多收税。那么美国有这个基础多收税吗？有，而且是大大的有。有人可能会觉得奇怪，这是从何说起？他的国内经济基本面这么差，还去增税？是的，但对象不是针对他国内的中小企业主和国内平民，而是针对那些外迁产业后在国外赚的盆满钵满的跨国资本。只要这些资本拥有者还想保留美国国籍，只要他们隐瞒收入和海外避税的成本高于在国内缴税，只要这些属于美国公民的资本觉得留在海外经济飞地中已丧失继续保值增值的余地，那他们将义无反顾地回到他们的安乐窝 --- 祖国的怀抱。如果要收他们税，他们当然是情愿的，因为他们的成功回流必须依靠美国政府的政治庇护。也就是：美国政府必须为这些资金打通海外经济飞地的金融壁垒，搭建无阻碍通道，才能方便他们的顺利回流。而这必须依靠美国政府的政治实力。【 从这点上来看，今后可能的针对大陆的大规模做空还远未到时候。】

那么这个只是针对今后回流资金的开源，还有就是针对本土企业在出口量增加后的开源。当美国国内贸易逆差降低了，甚至转为顺差，那就说明出口形势好转了，这个时候就可以放心收税了。而他的主要出口对象将会是谁？只能是新兴市场，重点就是中国大陆。因为它和美国积累了这么大的贸易逆差，是时候搞搞贸易平衡了。这涉及到一种被笔者称为“白条游戏”的后半场。参考：http://www.tianya.cn/new/publicforum/Content.asp?idWriter=0&Key=0&strItem=develop&idArticle=439761&flag=1
为了解决所谓“特里芬难题”，中国 --- 这块美国在东亚的第二大块海外经济飞地必须将吸入的美金重新回吐给美国，以完成整体意义上的贸易循环。因此，中国的对美贸易顺差很可能进入增速趋缓期，甚至偶尔逆差。不光出于对“特里芬难题”的考虑，财政赤字也可以直接捆绑贸易赤字。当贸易赤字解决了，财政赤字就有条件解决（因为可以向出口企业收税了）。【 在海外利润未回流的情况下，美国会将减赤成功重点挂钩自身出口情况的改善。因为在他看来，中国本身就逃不掉这个义务。】因此美国会将中美贸易平衡问题作为谈判重点。而在盖特那的批评教育下，中国大陆对此已有认识，所以大陆央行才会主动的将国内通胀问题挂钩本国贸易顺差，其实这只是大陆央行在为自己搭台阶下。

那么上面谈的是开源，现在来谈谈减支。对于削减财政支出应该怎么看？是否必须如茶党所说那般不顾一切的削减支出，将削减量严格绑定国债额度增幅？美国财赤问题是否真会影响到公债额度上限的提高？回答是no，本质上是不影响的，因为美国政府的偿债能力和它能够背负的债务额度没有关系。他背那么多债不是为了去偿还，而是为了给整个美金体系内的待交换商品增发基础货币。他就算持续入不敷出，不能偿债，只要不过分，那也完全可以看成是美联储在用铸币税养活美国政府。而用铸币税养活，就相当于全世界在养活他，因为美金是世界的美金。由美金的这种超主权属性出发，可以说：美国政府其实就是世界政府。政府要老百姓养活是天经地义的，除非这个政府不为老百姓谋幸福。但如果这个政府持续入不敷出，全世界是否还得继续不情不愿的供养他、接受他的货币、认购他的公债呢？回答是yes。因为：

1） 回归金本位不太现实
随着贸易规模剧增，产量跟不上的黄金已不太可能再次成为国际贸易的主流结算介质，除非将黄金炒到天价。或将今后用于国际清偿的超主权货币（比如SDR）的发行重新挂钩黄金，并通过计划性质的国际贸易规模控制来抑制自身含金量的持续下跌。
2） 其他主权信用货币没有足够科技储备、军力和政治稳定度来满足国际储备和清算的需求
那么大家只要不想回到大规模以物易物的时代，不想依靠储备多元化来防范贬值风险，那就只能选择注水程度可以接受的美金。

不过为了减少外界抱怨，不给世人留下“只会印钞，不事生产”的懒汉印象，美国政府有必要隔段时间来那么一次财政盈余。而十年前克林顿时期的财政盈余就是由新产业革命 --- 互联网革命造就的。如此成功的商业产品帮助他实现了加税减支计划的成功。当政府实现了财政盈余，那就可以冠冕堂皇的提高公债额度上限了，或者又可以继续败家玩打仗了。这么做仅仅是为了修复一下大家对美金的好感。所以，【 由间接关联到美国财赤问题的“特里芬难题”中引出的：必须以贸易顺差来修复美金自身币值的理论只是在将美国的双赤字问题无限上纲上线后自设出的理论。】如果这个理论是有现实意义的，那么美国就不可能在常年贸易逆差的情况下还能保持住自身货币的坚挺，30年前就该贬到地板上去了。这个理论的唯一现实意义在于美国可以借所谓的“特里芬难题”来向他国倾销一些对方不那么愿意接受的产品，以便实现这些国家所“希望”的美金币值回升。同时该“难题”的无意义还在于它所谓的两难根本就不存在。因为货币体系中央国对外输出基础货币在这个“难题”在设立者看来只能通过美国的贸易逆差来实现。贸易逆差只是手段，输出基础货币才是最终必须达到的目的。而我们知道：手段只能服从于目的，所以根本就不存在什么两难。美国贸易逆差的优先性和重要性必须高于顺差，否则其他国家就无法得到美国的货币用于硬通货储备和互相清算。这就好比是一种副作用可以说大也可以说小的救命药，只有服了它才能存活。如果暂时没有其他选择的话，那么此时病人是选择服了它还是等死呢？在生与死之间好像不存在什么两难吧？而在笔者看来，此“难题”涉及到的国际贸易平衡只能建立在真正稀缺的实物硬通货的基础上，而不是虚拟性质的信用货币。因为引导国际贸易自然平衡的条件不光取决于逆差国是否能够向顺差国提供对方所需的商品和服务，同时也取决于此通货是否可能被逆差国大量制造出来。

C. 避险资本在特殊时期对美金的需求

这个需求产生了，那美金就会因在汇市受到追捧而产生上升动力；没有的话，就没有这个动力；而若美国有朝一日发生危机了，美金和美国公债对避险资本的吸引力丧失了，那美金就反而会有贬值动力。近期例子就是08金融危机。当时美金受到外围避险资本的追捧而升值，在黄金被打压的情况下，部分资本只能选择含孽息的美国公债。这就是将黄金和美国发行的货币、公债作为乱世避风港引发的现象。

乱世无非就是政治危机、经济危机。那么现在外围有政治危机吗？有，但就算有也不至于导致大规模资本避险。因为全球冷战的结束导致了现在的单极世界格局。美国自91年后已成为此格局中的一个绝对极点。世界上的经济大国不是他的盟友就是被驻军，连中国都被他用美债给绑得死死的。而世界上的军事大国只有俄罗斯这样的前苏最大号碎片才能和他做做对手。但由于经济不振导致装备更新过缓和意识形态竞争失败，俄的军事对抗力未处于明显的上升通道。对于潜在对手，美国一直在进行着针对性极强，威慑性质的全球军事布局和暗中挑拨离间。无论是我们看到的中东颜色革命、巴以危局、东北亚乱局还是中亚博弈都可以找到他的身影。这些局部乱局和冲突，一、暂时没有扩大化的迹象；二、更像是美国调整全球军事布局后造成的棋盘凌乱，因此它们注定是可控的。所以在进入单极世界后，因一家独大的现象，由大规模战乱导致的国际资本避险现在还不用考虑，除非美国想置身事外。

那么现在经济危机有吗？暂时还没有，因为美联储用QE泡沫把先前的全球危机给盖住了，风险最终被转嫁给了联邦政府和央行。但从外围来看，今后可能的危机会发生在新兴国家中泡沫相对较大，且金融壁垒已基本消除的国度。这可能会导致类似于东南亚风暴那样的新兴市场风暴，从而诱发小规模资本避险。但个别国家危机导致的局部紧缩不会必然的影响到美联储货币策略倾向的改变，也就是不一定会影响到全球通胀的延续。只有美联储紧缩了，全球才有可能紧缩。而从美国内部来看，今后可能的危机会发生在公债和衍生品市场。但因为美国公债提供担保的根基是政府资产中的政治实力（军力和政府无形资产）。对于这个实力，我想大家心里应该都有数，包括搜罗了3万亿美金外储的红色中国（对于美国公债的情况，可以参看下面的 II 部分）。

D. 非美货币持有者对美金的需求

非美货币持有者在以下情况会对美金产生需求：
1） 特殊时期的避险需求
这在上面的 C 中谈到了。
2） 由贸易顺差引导出的短暂资本流入（美国的80、81和91年）
这只能以上面的 B 为触发条件。而现在看来还甚为渺茫，这取决于中国从美国进口的力度和美国新产业革命的成功。

II. 美国公债会怎么走，有可能崩盘吗？

美国公债是美国政府发行的债券，其发行的抵押品有两个：全民未来税收和政府资产。那么我们可以将公债估值挂钩对其抵押品的估值，将公债合理价格挂钩对公债的估值。两种抵押品中的全民未来税收可以挂钩上述 二-I-B 因素，也就是美国国内经济基本面。基本面越好，全民未来税收就可以越多。但这比较片面，因为只考虑到了他的国内常住人口。要知道美国在海外拥有大量资产，资产拥有人不一定常住国内。而只要他们有回国的一天，那就要考虑这部分人对未来税收的贡献。两种抵押品中的政府资产包括了有形和无形资产。有形的是其军力（在此我们不谈军队国家化）和政府拥有的实物资产（国内外证券、股份、土地等），无形的是其政治影响力（政治制度、公信力、施政手段等）和虚拟权利（税收权等）。在这两类抵押品中主要是政府有形资产中的实物资产波动较大。因为一方面其国内经济基本面时好时坏，甚至爆发危机；另一方面其海外经济飞地的经济基本面也时好时坏，甚至爆发危机。但从大体上来看，只要是在全球通胀期内，美国政府和其公民的整体资产估值是波动不大的，因为存在翘翘板效应，也就是资本在全球各地寻求价值洼地，不断地从高估值国度流向低估值国度，炒高了一个地方的泡沫之后再接着去炒另外一个地方。在最后的余兴节目中，他们又大多会回流国内炒作。直到最后实在炒不下去了，再通过美联储的紧缩手段回流银行系统和公债。此种炒作我们即可称之为全球化背景下的“经济发展”。此时其公债抵押品也就是美国政府资产中的实物资产（货币性资产）和全民未来税收才会缩水，从而导致公债估值缩水。估值缩水了，就会对公债价格产生助跌动力。如果托盘力度不够，那就不能抵消前述动力，则公债价格将下行。出于对以上 二-I-A 因素的考虑，笔者认为现在还处于全球通胀期内，美国公债的整体估值并未缩水，所以其价格下行动力不大，除非美联储搞实质性紧缩或公债违约。

那美国公债可能崩盘吗？当然有可能，因为任何政府都有可能解体。政府只是主权性质人类聚合体的管理者。如果管理者不能把人真正聚合在一起，那么政府就会自然解体，这点一直被历史验证着。从抵押品的角度来看，公债的崩盘只能由抵押品的崩盘导致。在这些抵押品中，政府资产是最关键的，是政府发行公债的根基，而不是全民未来税收。因为这个根基关系到了政府的生存，关系到了受他蒙荫的货币的生存。如果他连自身的生存都不能保证，那么他的税收权又如何落实？继承前述 二-I-C 中对美国当前政治实力的看法，笔者认为美国公债难以崩盘。即使会产生大幅度价格波动，也只能视为市场抛盘的非理性恐慌，而不是公债发行根基的真正动摇。

在这里引带到三大避险资产排位的问题。三大避险资产中的美国公债的发行者是美国政府，抵押品前面已述。其中的政府资产是其避险地位由来的基础。没有这样强大的资产做担保和背书，其避险功能是得不到保证的。但由于公债发行者也就是政府 --- 不是天然永恒的。因此就算政府实力再强大，其公债避险地位也要逊于天然永恒的实物资产 --- 黄金。黄金因稀有、耗损极低、不可伪造、鉴别真假方便等优点而具有先天的代值优势。但因重量原因，流通性欠佳。除前述客观因素之外，人类社会对黄金的价值认定也具有自然形成的特性，这为黄金避险地位形成提供了主观因素。黄金在大众意识中一向具有全球头号避险资产的地位，这体现在“乱世黄金”的民谚上。因此论到避险地位的高低，美国公债应是居于黄金之下的。而美金属于通货也就是货币，通货无孽息，因此对比含孽息的公债，美金避险地位理应低于公债。【 所以如果可以为这三种存在物在避险地位上排位的话：黄金应排第一位，美国公债第二，美金第三。】所以我们看到了，各国央行都普遍的将黄金作为最终支付手段而窖藏，全球最热衷于储金的机构也都是央行。

III. 全球及美国国内的通胀走势

这可以参看前述 二-I-A-1 部分。

同时补充一下：美国国内通胀走势一般是落后于全球的。因为他一、可以通过货币输出来输出通胀；二、可以通过美金绑定大宗来使得全球共同承担通胀。最近几年我们就发现新兴市场通膨居然没有引发美国国内的高通膨，其国内物价指数相对新兴国家来看低的惊人。这其中就有中国大陆的功劳，因为他喜欢和放任美金输入。我们看到：即使低价出口不赚钱，大陆也要搞出口补贴来换美金；即使自己老抱怨外储太多，大陆也在两年里新增了近1万亿美金的外储。鉴于大陆货币发行机制不能违反94年银行法，所以他的基础货币来源只能通过美金输入。我们可以总结如下：【 美金是人民币的影子货币，没有美金在背后支撑，人民币国际化将寸步难行，最近的十年盛世也不可能出现。】这注定了中国和其他一些出口导向型经济为主的国家需要继续求助于美金的输入，除非他们满足于缓慢的国内经济自我循环增长。而只要这些美国的海外经济飞地有继续资源市场化、发展和扩张的余地，那美联储就完全没必要结束全球通胀。另外从现存不可再生资源的存量与消耗、中国18亿亩耕地红线的晚节不保、生物能源的开发、全球人口数量的持续攀升等因素来看，大宗中的一些品种将很难大幅回落。这会为全球通胀的持续提供基本面支撑。只有当全球通胀最终传导到了美国国内，使得其国内产生类似上世纪70年代的严重滞涨了，美联储才会不得不以大幅加息实行紧缩来刺破通胀，顺带完成对一些海外经济飞地的收割（参考80年代初的拉美经济危机）。

三、卡恩事件和黄金走势的联系以及金市天然空头的转向

个人认为卡恩事件以及被引带出的各国央行包括IMF的黄金储备问题只能成为做多黄金的借口。这个事件更像是美国情报机构为配合商行炒作黄金而特意开发出来的用于激发大众想象力的朦胧题材。

那商行和背后的央行有动机炒高黄金吗？前面我们只探讨了央行打压黄金的目的，也就是为了提升信用货币和公债相对黄金的竞争力。那么如果他们现在反手拉抬了，又会是出于什么目的？很简单：只能是打压信用货币和公债，或者是方便高位抛金。有可能吗？我们来看一下：

I. 打压信用货币和公债

如果通过抬高金价来打压打压货币和公债，那么：货币跌了，资产就有上涨动力，可以助推通胀；公债跌了，收益率就要上升，可以提高利率水平来应对通胀。但此时若不使利率大幅超越国内通膨率，则只能视作是在助推和应对通胀，而不是以紧缩来刺破。这会制造螺旋型通胀。例子：70年代的美国。央行和财政部的对应动作：美国宣布退出布雷顿森林体系、联储个别官员在通胀后期放话要回到金本位、结合石油危机来刺激金价；美国参战越南，财政部大发公债、收益率缓步上行、政府财政赤字攀升；美联储利率制定水平参照国内通膨率，但未大幅超越。通过这些动作，央行和财政部需要达到的目的：拉抬黄金来帮助打压美金和公债，以制造国内的螺旋形通胀。

如果公债价格在螺旋形通胀后期被狠狠打压，连带使得利率快速大幅超越国内通膨率，即可视为央行意欲以实质性紧缩来刺破通胀。例子：沃克尔时期。央行和财政部的对应动作：美联储通过公开市场操作大幅打压公债价格，迅速拉高收益率，并抬升了利率水平以超越国内通膨率；同时宣布强势美金策略，声称要向黄金宣战；引爆拉美经济危机，吸引当地避险资本流入从而抬高美金。通过这些动作，央行和财政部需要达到的目的：在抛债的同时，辅以剧烈拉抬黄金来顺势加强对公债的打压效果，以打造出具有足够高孽息吸引力的折价公债来诱使资金回流银行系统和债市。这样就可以形成实质性紧缩。此时不打压美金。

如果在全球通胀期内，货币被大量制造输出国外，之后再通过国外的资本流入来托盘债市，那么通过持续的如此操作，国内通胀即可输出国外，引发货币吸收国的通胀。例子：加入WTO后的中国。央行和财政部的对应动作：美国发动反恐战和伊战，财政部大发公债，屡屡上破公债额度上限；美联储力排众议，以出人意料的低利率策略来应对自纳斯达克崩盘后的国内经济衰退；中国加入WTO，大陆央行刻意压制汇率结合出口补贴的手段开始了轰轰烈烈的赚绿票运动，美金被持续输入中国；大陆央行以自有美金外储大量购入美国公债为债市托盘，从而替美联储压低了国内利率水平；增发美金持续从美国输入新兴市场（尤其是中国），引发这些国家的高通胀，同时自己国内却能保持极低通胀；国外投行和商行以局部战争、全球通胀、美金疲软、中印两国对黄金的传统偏好为由拉抬金价，制造黄金牛市。通过这些动作，央行和财政部需要达到的目的：拉抬黄金来帮助打压美金，以制造全球通胀；以美金的对外输出结合中国对债市的托盘来帮助抑制美国国内利率水平，从而导致全球通胀的分布不平衡 --- 国外高通胀，国内低通胀。此时不打压公债。

II. 方便高位抛金

在布雷顿森林体系解体后，黄金不再掌控货币体系，对SDR（特别提款权）的绑定也已消失。于是在金本位解体的大背景下，央行抛金现象屡屡出现了，因为黄金的货币地位下降了（但避险地位犹存）。此时黄金完全可能沦为高抛低吸的投机品。我们可以看到他们每年都在抛，只不过黄金熊市抛得多，牛市抛得少。到了06年，随着中印央行成为黄金净买入方，全球央行的总体抛金量开始明显减少。鉴于各国央行官金储备数据得不到审计，所以估算不了他们在抛了之后又买进多少。只能确认一点：从02年开始的黄金牛市中，各国央行抛金量在逐步减少，净买入方央行在增多。

现在卖出黄金的主角大多时候都是IMF，而买入方主要是新兴市场国度。尽管大陆央行在近几年大幅增持黄金储备，但却仍被外界认为购买力度不足。据笔者估计：大陆央行现有官金储备约1100-1200吨。随着持有量的提升，金价一直处于上升通道。如果炒高金价是为了高位抛金，那么可以认为是为了抛给中国等国家。那这些国家为什么会在金本位解体后还大量增持黄金？我们来看一下：

A. “美金危机”

原因很明显，那就是08金融危机。在这场危机中，美联储和美国政府成了最终的风险承担者。美联储以货币大放水来拯救资本市场，从而使得自身资产负债表不断膨胀。美国政府以公债额度提升来对应美金发行量的剧增，同时自身财赤也在持续扩大。美国私人资本因在国内收益率低迷，所以投资实体的兴味不浓，连带拖累到国内经济基本面。而与此同时，整个美国都在持续的入超。这些都成为导致美金疲软的因素。此时，美国民间爆出财务问题，尚可接受，因有美联储和美国政府在兜着；但若连后者自身都出问题的话，那打击就大了。而正是对此抱有普遍的不乐观，各国央行都有提高黄金这种最终支付手段的储备量的意愿。中国现有官金储备在其国际储备比例中只有2%，看起来太小。所以才会有世界黄金协会某些人的看法：现在的金价水平不能反映中国的需求。

那么美金真的有危机吗？笔者在本段标题上打了引号，无疑表明了看法。为什么？因为美金的抵押品是美国公债和美联储资产，而美国公债的抵押品是全民未来税收和美国政府资产。所以美金的最终抵押品应该是全民未来税收、美国政府资产和美联储资产这三大块。而这三块中的美国政府资产是一个比较特殊的因素，是美国公债和美金的发行根基。这块是不同于另两块的。只要这个根基没有动摇，那么美金的实际地位就不会动摇。这里不多述了，可以参考前述 二-II 观点。

B. “美国公债危机”

美金如果有可能产生危机，那么美国公债也会随同产生危机，因为它们拥有共同的发行根基。虽然笔者否定了前面可能性，但我们还是可以来探讨一下美国公债的可能软肋。以下是一些悲观色彩浓重的论调，可能会打击到一些持债人的信心，从而使得他们整天对华盛顿提心吊胆。

在08金融危机中，美联储和美国政府成了最后的危机买单者。如果QE和奥巴马新政不能复苏美国国内经济，而是引带美国进入类似70年代的螺旋式通胀，那么公债价格必定要缩水。当缩水伴随无可奈何的违约（不是技术性违约），那么最后的买单者也将面临前所未有的危机。这种危机会同时表现在美金和美国公债上。因为这两者紧密相联，互相绑定。我们可以简单的将美国公债视为“含孽息美金”。美金发行量是动态的，是依据其三大块最终抵押品的总合而变动的。当其中美联储和美国政府的资产估值偏高，泡沫偏大，那美金就可以多发点。当美国全民未来税收估计可多收点，那么美金也可以多发。其实在现代不实行百分之百准备金的央行制度下，美金和这些因素之间是互相影响的，所以才会出现用QE来刺激经济的大胆决策。这样的话，资产估值和全民未来税收就会决定美金的全球供应量。同理，美国政府的资产估值和全民未来税收会决定美国公债的发行量。那么它的价格是由什么决定的，走势由什么决定？可参考前述 二 - II 。公债价格决定了收益率，收益率决定了美联储利率策略、与他国的息差、宏观货币策略倾向等。而利率、息差、货币供应会直接影响到全球资本市场，从而影响到这里不得不提到的衍生品市场。前述“悲观色彩浓重的论调”即聚焦于这个市场。

对全球衍生品市场来说，美国政府和美联储的经济策略是绝对不能忽视的。他们在大周期上的策略变动会直接影响到衍生品。比如08金融危机就是由于美联储先极度宽松结合放松监管，然后再逐渐收紧挤爆泡沫导致的。这场危机通过次级债引爆了相关衍生品。雷曼由于发行了大量CDS，当次债因按揭违约率上升而贬值后，其CDS价格飙涨，这就逼迫雷曼必须为CDS追加保证金。而美联储此时见死不救，从而导致雷曼追加不出，最后只能申请破产（但我们却看到联储救了与雷曼同病相怜的AIG）。从这场危机中，我们可以领略到中国压制汇率以帮助美联储打压公债收益率、美联储在货币策略上的先松后紧和刻意放松监管、投行和保险公司无视自身资本规模盲目发售CDS、庞大衍生品市场因缺乏中央清算机制而不能控制系统风险等一系列问题。这些都还只是企业债中的垃圾债引爆的危机，而不是信誉最高的政府公债。如果最后连政府公债都出问题了，那随带引发的巨大利率风险、被作为抵押品的巨幅折价风险、捆绑的衍生品清算风险就可能制造出有史以来规模最大的金融海啸。首先冲击的就是那些参与游戏，看似稳固无比的传统保险公司或新型金融承保公司。而且就算公债不出真正问题，仅仅是玩花招似的“技术性违约”，都有可能诱发金本位复兴者和黄金迷们的丰富想象力，从而冲击到美国公债的二号全球避险资产地位。在此，我们千万不能轻信衍生品可以控制风险之类的迷人谎话。因为风险只能转移，不可能消失。在“大而不能倒”的借口下，一些金融寡头完全可以大肆放手开设赌局，互相搏杀。最后赢了归自己，输了则由央行、政府和全民承担。

在这里要特别提一下：缺乏中央清算机制的衍生品市场是极度危险的。我们不能因为衍生品合同的复杂性和可能的对当事人获利前景的束缚而刻意放松对这个领域的监管。而IMF现在坚持用衍生品交易税替代中央清算是极不妥当的。这等同于用排污费的收取来替代环境保护和监管，是一种极端消极、无能和不负责任的妥协行径。08金融危机就是我们身边的最好教训。那些现在还不同意，还在犹犹豫豫于是否建立衍生品中央清算机制的人只能被怀疑有不可告人的目的在其中。至于是什么目的？只要看看那些当年在美联储救助下，乐呵呵的从大大小小的衍生品清算中收割到利润的人就知道了。

C. 金本位回归的可能

这是金本位复兴者们的一个小小信念。这些人一直沉浸于传统财富观念而执迷于贵金属本位。黄金在这些人眼里被赋予了至高无上和无以伦比的代值地位，像美金这样的纸质媒介显然入不了他们的法眼。而美联储的定量宽松和美国国内经济危机无疑加剧了其对于纸钞的质疑。笔者可以理解经济危机对这些人的冲击以及由此形成的对于信用货币的成见和反思。美金也确实不太争气。尤其是那个被特意强调的“中国美金外储因美金贬值而遭受的损失问题”。对此类问题的紧抓不放逼得大陆外管局不得不在国际金市上大买黄金，即使中国国内黄金产量连续4年居世界第一。然而古老的金本位可能回归吗？对此我们可以简单回顾一下当年金本位退出的过程：

我们都知道布雷顿森林体系是美金挂钩黄金，然后各国货币挂钩美金。这样的运转本来不错，但因为世界黄金产量无法跟上美金发行量，而美金发行量是和美金体系内的国际贸易总量和对硬通货的清偿需求量挂钩的。这就使得黄金和美金体系的经济总量产生了不搭调的问题，这个问题主要体现在美金的含金量（以美金计的官金价）有逐渐守不住的趋势。“35”这个僵化数字开始被很多人看成是纸糊的防线，随时都可能被突破。当越来越多的人加入看空行列，并以此作为美金必须滚下神坛的理由，美国政府开始坐不住了。随着戴高乐这个不听话的法兰西杀手坚决要求美国履行以“35”为兑金价的实物兑付义务时，尼克松断然关闭了兑换窗口，以美国的主动违约来宣告布雷顿森林体系的解体。自此以后，黄金就跨上了相对美金的10年升值之路。虽然在这个过程中美国违了约，但这却反而为其卸下了黄金这副沉重的枷锁。美金不必再忌讳自己的含金量问题，这个相对于黄金的比值就像那些从暗处射向宙斯的冷箭般已产生不了任何的实质性杀伤力。美金开始了在全球货币体系中完全以自身实力来打天下的过程。在自身强大的综合国力保证下，我们看到了美金不仅没有在布雷顿森林体系解体后走向衰弱，反而更加欣欣向荣。各国都不约而同的选择了美金和美国公债作为主要外汇储备。如果这是美国人逼得，那不可能把红色中国都逼成功吧？

金本位退出的最大原因就是黄金产量问题，也就是所谓的“国际流通手段不足”。如果今后一定要有货币想完全挂钩黄金，那就必须面对当年美金遇到的同类问题。所以即使今后金本位有可能回归，也只能是有限的回归（下篇文章会谈到）。除非黄金产量能突飞猛进，或国际贸易量和各国对硬通货的储备需求量受到计划性质的统一调控，又或是大家眼睛一闭，无视前述货币缺陷。

以上三点因素都可导致金市中净买入方央行的增多和黄金暴涨。其中 A、B 得益于黄金相对于美金和美国公债的避险竞争力提升；C 则得益于黄金的货币属性回归。但只要这三点都属虚幻性质题材，那么金价最终只能走过山车，也就是回归当初。

而炒高黄金只会对黄金的最大储备国有利，如果这个国家碰巧还是全球主要储备货币发行国。因为黄金储备是该国央行资产，储备货币则是其负债。如果这个国家是美国的话，那么美联储资产负债表中的资产升值（金价上涨）伴随负债“缩水”（美金购买力下跌）只能对其有利。虽然这样可能会导致其储备货币地位的丧失，但在找不到可替换的更佳储备品种前，前述可能性只能被遍布于全球的美联储名义债权人被动扼杀。另外在实际中，我们发现美联储的货币供应虽然在增加，也就是其负债额在扩大，但若考虑到其增发货币是为了给他国（新兴市场国度）提供基础货币和国际清偿工具，此债务根本无需偿还的话，那么我们对货币增发可能会损及美联储自身的担忧就是在忋人忧天了。此时有人可能会担心美联储在金融危机期间用QE换入的有毒资产问题。我们认为一、其换入价位处于低位；二、就算这些资产最终大幅缩水，这也必定会导致其黄金储备的大幅升水。最终来看，其资产一栏中各组分间的翘翘板效应对这个全球发钞行的不良影响不宜被过度夸大。

如果黄金最终通过美国公债“技术性违约”、卡恩事件引发的对美联储和IMF黄金储备的猜疑、美联储继续没心没肺的印钞、美国国内通胀的螺旋式上升、央行或IMF中个别金本位复兴者的口不择言、区域性大规模冲突、2012末世纪情结等因素而成功哄抬金价到六千美金（笔者预计），那高兴的只能是联储，而不是那些等着看美金好戏的好事者或“美金嫌恶症”患者。

通过对黄金的炒作，只要抛金央行认定美国公债和美金的地位不会发生实质性动摇，那么他们就完全有可能将黄金当成投机品来高抛低吸，就像上世纪70年代那样。如果机构在金价高位又不合时宜的将黄金大量用于抵押，那么由抵押品崩盘导致的折价风险又可成为制造新一轮危机的因素。而类似投机故事在中世纪后的人类历史中被不断的复演，正如利弗摩尔所述般“如山岳似的古老”。远的可看到当年的荷兰郁金香狂热，近的可看到70年代的白银泡沫。在这些投机狂潮中，由于对物质存在的非理性估值，投机者们一次又一次的被无情屠戮。最终，大多数都似沙丁鱼般层层累尸于已褪去了潮水的滩涂上。

看到这里，肯定会有人对笔者的观点不太感冒，认为对美国当前实力评估过于乐观，而忽视了其他国家的崛起。对此，笔者不想多述，只想说：实力和地位的最客观评估标准是结果；经济只是政治的延续，而不是可以倒过来理解的。另外不谈什么实力和地位，光从债务绑定的角度来看，美国已通过美金和美债绑定了一些所谓“债权国”的命运。这得归功于美国人对于“债务”和“大而不能倒”的充分理解。

临近结尾，让我们来总结一下：

【
1. 美国公债价格和美国国内通胀呈负相关。从影响因素来看，我们也可认为其反映的是美国整体政经实力的走势，两者呈正相关。注意了，这里不光包括经济因素，还包括了政治因素，这是必需的。这也是美国公债作为一种主权债之所以成为全球二号避险资产的原因。
2. 美金总体走势和全球通胀呈负相关，和黄金呈负相关；同时还受到其他因素的影响：宏观面受美联储货币策略倾向以及美国国内经济基本面影响；微观面受避险资本在特殊时期对美金的需求和非美货币持有者对美金的需求影响。
3. 黄金总体走势和全球通胀呈正相关，和美金呈负相关；同时还和相对美国公债的避险竞争力呈正相关。相对美国公债和美金，黄金最容易被操纵，因为黄金实际价值说不清。它既有货币属性，又有商品属性，完全可以想怎么炒就怎么炒。在金本位复兴者和黄金迷的眼里，黄金达到一万美金也不算稀奇。在这里，特别要提醒中国和印度央行必须在黄金面前保持冷静的头脑。
】

最后，为了表明笔者并非是一个“美金膜拜症”患者，让我们来回顾一下人类货币体系的弱点吧：
非理想的元货币介入商品交换过程将最终导致货币体系（主权实体的货币联盟）的不稳。所谓理想的元货币是指能科学全面合理的对等主权实体商品总量的代值物。只要这个代值物能达到科学全面合理的标准，那就是理想的元货币。此时，从理论上来说，同一货币体系内的主权实体无须再各自发行次级货币，因元货币已是最完美的流通物了。否则还要制定各次级货币间的汇率，这将提升交换成本，降低交换效率。但在实际中，因受“国家”、“主权”等历史观念的束缚而暂时无法实现。而非理想，却又被人为指定为代值物的元货币会因地理分布不均、自身地位波动等而影响到整个货币体系的稳定。黄金显然不是理想的元货币。比如在金币本位体系中将黄金作为元货币，则黄金矿藏丰富的国家因拥有更多元货币而具有更高购买实力和竞争力，这显然对黄金资源贫乏的国家来说不公。黄金作为元货币的代值和流通属性是由人赋予的。如果这种赋予产生不公的结果，那就说明它还不是理想的元货币。又如在布雷顿森林体系中将美金作为实际元货币，黄金作为名义上的元货币退居二线。若美国通过滥发美金将本国通膨转嫁给体系内所有国家，那这对他国也是不公的，将影响到该体系的凝聚力。又若美国国力一旦衰竭，则以美金为元货币的体系多数将自然崩解。所以美金也不是理想的元货币，这是因为它挂钩了单一主权国家的综合国力。信用本位中的货币在理论上可以无限供给，这是其走向长期贬值的驱动力。虽然它能够解决货币增发速度赶不上商品生产增速的问题，但却不能保证货币发行者不会对货币持有者进行刻意的财富稀释（相当于抢劫）。其根本原因是：信用是虚拟性质的，谁都不能保证它不会被滥用，尤其是在“信用货币体系的长期趋势是膨胀”这样的危险观点已成为常识之谈的情况下。出于对人性本私的考虑，理想的元货币只能以实体形式搭载。只有看得见摸得着，可被检验衡量的物质存在才能杜绝上述弊端的产生。但到现在为止，还未能发现这样的理想代值物。

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..... 来自船帆座NGC-2736

2011年6月4日

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