中国外储骤减千亿美元亏损巨大
中国4个月热钱外流超2112亿美元
10月23日，中国央行公布了最新外汇储备余额(截止三季度末)为3.89万亿美元，较今年二季度末下降约1000亿美元，比市场预计的数额少近1000亿美元。这引发种种猜测，特别是大量国际热钱外流的担忧。
市场预期的主要依据是外汇占款，虽然2014年6-9月，外汇占款比上年同期大幅减少，分别为-882.8亿元、+378.85亿元、-311.46亿元、+11.4亿元人民币。合计约为-130.5亿美元，那么，用上半年外汇储备余额的3.99亿美元去减，应该为3.98亿美元。
外汇储备大减千亿美元的另一种可能是——央行将这一千亿美元转拨给了中投，或者酝酿中的第二中投。
不过，10月23日，国家外汇管理局国际收支司司长管涛表示，汇率波动是中国外汇储备余额下降的主要原因，“主要货币汇率是有涨有跌的，对于这种波动的影响不必过度解读”。他说，中国外汇储备余额下降的主要原因是美元汇率在国际市场上走强引起的汇率折算变化。今年三季度，美元指数上升7.7%。中国外汇储备中，除美元资产以外，还有其他一些非美元资产，需要折算成美元对外公布，美元升值就会导致非美元资产在折算成美元时金额减少。但这些折算造成的余额变化只是账面的估值变化，并不是实际的损失，也不会有实际的跨境资金流动。因此，账面的估值变动和实际的损益并不是一回事。
这一说法是可以成立的。据估计，中国外汇储备中美元资产的比重在2/3左右，欧元等其它货币约1.33万亿美元，如果参照三季度美元指数升值7.7%，即相当于其它货币贬值7.15%，即约缩水950亿美元。基本吻合外汇储备减少1000亿美元的情况。
然而，并不能因此否认近四个月国际热钱大量外逃的事实。2014年6-9月，中国贸易顺差分别为316亿、473亿、498.3亿和310亿美元，合计1597.3亿美元;FDI分别增加144.2亿、78.1亿、72亿和90.1亿美元，合计384.4亿美元。它们转化为外汇占款应为约+1.22万亿元人民币，但实际为-804亿元人民币。里外差额约达2112亿美元!
这2112亿美元可以看成是6-9月国际热钱外逃的数量底线，因为这还没有包括伪装成贸易顺差和FDI外流的热钱，即考虑到隐藏在贸易顺差和FDI中的国际热钱，实际外逃热钱数量更多。
热钱流进流出并不可怕，可怕的是国际热钱是在人民币廉价时流进，人民币昂贵时流出，这个差价就是热钱汇率投机的收益，也是中国央行外汇储备的亏损。这2112亿美元如果以美元对人民币平均7.2【(人民币最低价8.29+最高价6.09)/2】流入，以近4个月均价6.15流出，则这些热钱已经造成中国央行外汇储备约360亿美元的亏损，这些亏损将被转嫁并造成中国外贸企业积累贸易顺差的损失。
中国央行目前强行维持人民币价格高位，正是笔者过去两三年反复警告的对中国危害最大的人民币汇率政策。其客观上不但会实际造成中国外汇储备的严重亏损(放任人民币贬值反而不会造成实际亏损)，未来最严峻的是，如果中国外汇储备不断动用贸易顺差和FDI积累为热钱盈利填窟窿，当未来不足以支付热钱外逃本金利润，必须大规模减持美国国债时，中国外管局会遭到国际投资者的围猎，即美国国债价格大幅下跌，中国又不得不卖出变现成美元，则中国外储将蒙受巨大损失。再加上截止今年上半年高达9072亿美元外债的压力。届时，甚至不排除中国央行国际兑付美元枯竭的可能，即人民币彻底丧失国际信用，这也意味着人民币国际化的彻底失败。
故此，目前中国外汇管理实行的强行维持人民币高价格，客观上为国际热钱在人民币高位兑换成美元离场创造了最佳条件。中国央行必须尽快改变这种隐患巨大的外汇政策，转而放任人民币贬值，从而为保障人民币国际信用安全做最后也是最重要的行动。
相关文章回顾：2011年12月19日
央行会蜕变成类固定汇率捍卫者吗
“人民币汇率稳定”已成巨大陷阱
http://blog.sina.com.cn/s/blog_59b377290100vup5.html
张庭宾
2012年的中国经济有可能正向笔者预想中的最糟糕情形发展。
在人民币兑美元连续多日触及跌停后，上周五(12月16日)早盘时段，在即期汇率再次大幅贬值，最低至6.3735后，该报价突然直线上涨，最高触及6.3324，涨幅高达411个基点。据分析，是多家中资银行在早盘大量卖出美元，抬升人民币汇价。有媒体称：这是中国央行干预市场以支持人民币，维护人民币坚挺的决心。
殊不知，在热钱大量外流的情况下，所谓央行坚决维护人民币坚挺的决心，将可能使中国蒙受更加巨大的损失。
这个道理很简单，如果国际热钱集中撤离中国，那么它们最希望什么样的政策呢?人民币对美元不贬值!想想看，以一美元兑8.29或7.5人民币进入的国际热钱，如今已经升值到了6.33：1，如果央行现在守着这个汇率，那么流出时，不考虑热钱在中国的投资收益，原来的1美元分别变成了1.31美元，1.18美元，分别赚了0.31美元和0.18美元。这是一个零和博弈，有赚的，自然有亏的，谁亏了呢?卖出美元的中资银行!支付美元的中国外管局!
笔者很怀疑，在国际热钱大规模外流的时候，中国央行忽然变成了一个坚定的“人民币兑美元基本稳定”的联系汇率者。众所周知，在2005-2010年，国际热钱流入中国的高峰期，央行向来是顺应市场需求，按照市场要求去上浮人民币汇率的。如果按照同一逻辑，热钱大量外流，央行也应该顺应市场需求，人民币贬值就是了。可是，12月16日的人民币突然大涨，如果是央行要求干预的话，那么，央行就突然变成了一个“人民币与美元联系汇率”的坚定捍卫者了，这实在与央行一直以来坚定地走向浮动汇率的形象大相径庭。
接下来的一个问题是——央行和外管局不惜美元维持人民币汇率稳定，就能维持的住吗?未必!1997年亚洲金融危机时，热钱大量流出泰国，为维护泰铢美元的联系汇率，2月泰国央行动用20亿美元干预，赢得了暂时稳定;5月12日，热钱再度抛空泰铢，泰国央行投入了120美元，再次死守住汇率;可6月份热钱再卷土重来时，泰国央行投入了全部约300亿美元的外汇储备，最后弹尽粮绝，被迫放弃“泰铢(兑美元)基本稳定政策”，泰铢对美元当日最大狂跌30%以上。泰国危机最严重的时候，泰铢对美元最大贬值60%，股票市场狂泻70%，56家银行倒闭。并引爆了全面的亚洲金融危机。
或许有人会说，1997年的泰国怎么能与现在的中国相比，中国经济实力大过泰国很多倍，中国的外汇储备高达4万亿美元，是当年泰国的100倍，足够偿还所有国际热钱有余。
且慢如此乐观!这需要对潜伏中国的热钱本金和收益总量，以及中国外储中能够短期变现的美元做一个评估。
对于国际热钱潜伏中国的总量，本人曾在《反热钱战争》一书中，对截止2008年4月热钱总量做过评估，方法很简单：2003年以前国际热钱基本没有潜入中国，按照此前(1995-2002年)外汇储备年平均增长率29.55%，推算出2003-2008年4月止，正常外汇储备总额为1.15万亿美元，而当时实际外汇储备量已经达到了2.1144万亿美元，两者差额为9600亿美元。鉴于外商投资中国实业的高峰是在1990年代中后期，外商投资中国服务业的高峰在2005年之前，这个9600亿美元的数字属于中性偏低的估值。
除了2005年7月至2008年7月的第一轮人民币升值21.7%外，2010年6月-2011年10月人民币又第二轮升值7.7%，保守估计，在2008年4月后，国际热钱新增潜入3000亿美元。即国际热钱潜伏中国总量约在1.26万亿美元。
国际热钱从2003年开始潜伏中国以来，适逢中国股市和楼市大牛市，按照30%的保守平均收益测算，它们在中国的盈利达3780亿美元。本金和盈利合计达1.638万亿美元。
如果这么巨量的国际热钱撤离中国，那么，外管局能否提供足够的美元流动性来偿还呢?
那可以算一算。中国现在各种外汇储备约4万亿美元。其中美元资产约占60%。在美元资产中，约4000亿美元的两房债券已经深套，很难变现。其中相对最容易变现的是1.13万亿的美国国债。而在美国国债中较容易变现的是短期国债。
我们怀疑中国外储中美国短期国债的比重已经很低。因为人们可以怀疑，外管局配合了美联储在2011年9月实施的“扭转操作”——将4000亿美元即将到期的短期国债转为长期国债，这避免了美联储实施量化宽松3.0。
需要指出的是，扭转操作不是美联储自己可以单边实施的，它必须得到4000亿短期债券持有人的同意和配合。鉴于美国社保养老基金等决策程序复杂，不太可能配合美联储;其它国家持有的美国国债量少于中国;更重要的是，外管局有两次暗度陈仓——秘密配合美国财政部购买了4074亿美元的美国国债先例，人们有权怀疑这4000亿短期美国国债来源的大部分甚至全部都来自于中国外储。
本人当然希望这是杞人忧天，也期待着外管局能够给与正面否认。但倘若上述怀疑属实，则中国持有的美国国债中短期债券的比重可能很低。
如果在国际热钱集中外流，中国外管局集中兑付美元的时候，因为中国须卖出美国国债获得美元现金，则美元对欧元、日元等暴涨;美国国债大跌，特别是长期国债暴跌。中国能够变现的美元将比现在的名义总量大幅缩水。即使中国能够勉强筹齐美元兑给热钱，不排除过去积累的4万亿美元(现值)的外汇储备最后一场空，二三十年来中国出口了巨量资源能源和劳动力的成果，最后被热钱席卷一空。
有人会说笔者是危言耸听——中国经济实力比当年的泰国强很多，岂是热钱能摧枯拉朽的?不一定。如果两个事件同时发生：一是中美爆发贸易战，美国对华征收所谓的汇率操纵惩罚税;二是美国以色列袭击伊朗，波斯湾被封锁3-6个月以上，国际石油价格上涨到每桶150美元，甚至是200美元以上，国际粮价上涨1-2倍，中国CPI上涨到10-15%，中国楼市大跌50%以上，中国遭遇1990年日本式金融危机也并不是完全不可能。
这两个可能性现在都在增加，12月15日，美国新任商务部长称对中国违反贸易规则的忍耐已经达到临界点;与此同时，美国以色列对伊朗的战争威胁正日益升级。
故此，在国际热钱大规模外流的情况下，中国应果断地增加热钱流出成本，甚至实施人民币一次性对美元的较大幅度贬值。最不济也应放任人民币贬值，降低中国外储兑换美元现金的成本。
这时候，如果央行突然退化为“人民币美元联系汇率”的信仰者，那么就等于给中国经济套上了一个绞索。(代表个人意见，仅供参考，投资者决策风险自负 [email protected])
相关文章
「 支持！」
WYZXWK.COM
您的打赏将用于网站日常运行与维护。
帮助我们办好网站，宣传红色文化！
欢迎扫描下方二维码，订阅网刊微信公众号
