流动性即将发生逆转
卢麒元
昨天，也就是2007年12月19日，有两则新闻引起笔者注意。这两则新闻似乎预示着，一个重要的经济拐点的到来。
一是中投公司2007年12月19日宣布斥资50亿美元购买摩根斯丹利可转换股权单位，全部转换后持股比例将不超过9.9%。这是即花旗、美林、瑞银之后第四个世界顶级银行的私募筹资行动。这意味着受美国刺激按揭影响的金融机构，需要大规模计提拨备，从而导致资本充足率不足，必须通过融资以充实资本金。要知道，这只是冰山之一角。美国的金融机构有数万家之多，融资需求可想而知。即便是联邦储备局和各国央行不断注入流动性，也难以从根本上解决问题。同时，美国非金融企业融资行为受阻，被迫释出优质资产（或股权）融资，导致资产（包括股权）价格下滑。这将直接导致美国海外资本回流，亦将吸引他国资本涌入。
套用习惯术语：对中国，这将意味着热钱流出。
这个信息对于中国决策者极为重要。笔者在《千万不要先动人民币汇率》一文中强调，不要先动人民币汇率，耐心等待形势的逆转。勿使境外获利资本和国内获利资本，在资产高价位和汇率高价位大规模流出。资本大规模流出，将导致中国的流动性发生逆转，从而出现通货紧缩，形成硬着陆，陷入滞胀困境。
二是英国《金融时报》2007年12月19日舍赫拉查德-达内什库的文章《中国经济“缩水”40%》。该文援引世界银行最新数据显示，中国的经济规模比原来设想的低40%。这是依据购买力平价（PPP），抽取1000种商品和服务的价格计算的。“使用购买力平价（PPP），而非市场汇率，被视为衡量相对生活成本的更好的尺度，因为它的衡量基础是各个家庭用本国货币所能购买的商品和服务。”“按照最新数据，中国生活在世界银行设定的每日1美元贫困线下的人口增加了几亿人。”（引自英国《金融时报》2007年12月19日舍赫拉查德-达内什库《中国经济“缩水”40%》）
笔者对上述数据仍有疑问。我们也不应该用PPP打GDP的嘴巴。但是，生活的常识告诉我们，这一两年，普通国民的收入的增幅肯定低于商品和服务价格上涨的速度。至于购买力下降的幅度是多少，直觉上也肯定远远高于官方公布的CPI数据。
这是人民币相对于美元升值过程中的购买力绝对贬值。用笔者的话说，人民币的时间价格和空间价格已经被强烈扭曲。出现了人民币价格与价值强烈背驰的趋势。强烈扭曲的人民币进一步强烈扭曲了中国投资、生产、贸易、消费的全过程。
简而言之，由于错误的货币政策，我们丧失了调整人民币价格的最佳时机（无论是利率还是汇率）。从而，导致投资和贸易畸形增长，致使生产和消费相对不足，形成流动性泛滥，最终演变为资产泡沫和通货膨胀。
请注意，上述两则消息表达出明确的信息：一是资本在全球流动的趋势；二是资本在国内流动的趋势。
值此历史转折时期，胆识的发挥，时机的把握，策略的运用，变得十分关键。
目前，单纯以数量工具控制流动性，辅之以行政手段压抑通货膨胀的办法，绝非上策。
道理很简单。必须将流动性从投资和贸易引入生产和消费。第一，不能简单消灭流动性，否则后患无穷；第二，不能压抑需求，那意味着全面衰退。
政策选择虽然复杂，但程序应该清楚。先刺穿资产泡沫，再恢复人民币价格理性。在此基础上，调整国民经济结构，建立合理的初次和再分配结构，逐渐建立和完善理性的市场。确保国民经济稳定持续的发展。
道理虽然简单，做起来却很难。因为，这涉及一部分人的利益。国际投机者和国内特殊利益集团需要资产高价格同步汇率高水平，他们需要一次胜利大逃亡。他们所有的理论、理由、努力无论描绘的多美妙，都围绕着这样一条线索：资产价格不能动；汇率要马上拉上去；必须提供足够的时间、空间和工具。他们是谁？自己去看吧，那些参与描绘并构建美妙路线图的各类精英们。
笔者有些忧虑。管理层是否能够处理好流动性即将发生的逆转呢？在中国，被扭曲的不仅仅是人民币价格。还有话语权。难道真的要等待残酷现实的到来吗？难道真的要等待历史的裁决吗？
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