6、两次危机都与货币政策相关联。在两次危机之前，最方便的手段是采取更为宽松的货币信贷政策;
大萧条前，泛滥的信贷政策引起了股市的泡沫和投机的狂热;在这次危机前，美联储极其宽松的货币政策、金融放松监管和次级贷款都达到前所未有的水平，使得经济泡沫恶性膨胀。
这是刘鹤团队总结的危机共性中的第六条。
为什么在泡沫和投机严重的时候，政府不能主动控制货币发行，反而会采取货币宽松政策呢?我认为主要原因如下：
1、贸易顺差导致基础货币被动增加;
在贸易顺差不断增加，外汇储备越来越多的情况下，基础货币将被动大幅增加。虽然政府能动用降低存款准备金、发行央票和回购等货币工具降低货币乘数，但却需要支付巨额的利息，最终也难以有效控制货币的增长。
1929年以前的美国、1990年以前的日本、现在的中国都存在贸易顺差导致基础货币的被动增加的因素。
2、经济发展需要;
在出口增加、内需增长和产能扩张的情况下，市场对货币的需求也相应的增长。这时候采取货币紧缩会短期约束经济的增长。在经济发展良好的情况下，政府很难主动约束货币发行让经济软著陆，卯吃寅粮靠增加债务透支未来需求发展短期经济的很常见。在经济发展良好的情况下，利用货币紧缩主动让经济降温却基本不可能。
3、保持出口国际竞争力，压低本国汇率;
为了增强本国制造业的国际竞争力，压低本国汇率，很多国家会主动发行货币购汇，进而导致市场货币宽松。
4、在出口下滑以后，货币宽松是刺激内需必须的手段;
一个国家长期贸易顺差，会导致其他国家债务不断增加。一旦这个国家出现债务危机;或者对这些贸易逆差的国家对贸易顺差的国家进行贸易制裁;或者贸易顺差国家最后出现汇率上涨或通胀导致出口竞争力下降等。
在出口下滑的情况，为了保持经济的发展，政府通过货币宽松可以压低利率刺激投资和消费。同时，有力政府低成本融资增加债务直接投资刺激经济发展。
2001年的美国、1987年的日本、2008年的都是政府为了刺激内需主动实行宽松的货币政策。并最后导致泡沫严重、投机泛滥。
5、繁荣中看不到危机，对货币宽松的副作用认识不清楚;
繁荣的时候，人们很难认识到危机会很快到来，市场和政府的危机意识都很淡薄。当然他们更认识不到货币宽松的长远危害性。
1929年美国大萧条、1990年日本经济危机、2008年美国金融危机以前，美国经历了几十年的持续经济发展，人们基本没有什么危机意识。2008年美国经济危机以前，美国主流经济学家乐观的认为，他们已经找到了消除经济危机的办法。就在他们最乐观的时候，美国却再次开始了100年一遇的经济危机。
而且，在泡沫或投机严重的时候。由于抵押资产价格的不断上涨、就业良好、政府税收增加、企业资产和盈利增加的情况下。看不见任何贷款的风险，即使是次贷也看不出任何风险。银行的贷款优良率和盈利反而处于最好的时期。这种情况市场对贷款的需求不断增长。政府也找不到任何紧缩货币的理由。
6、本国货币紧缩，会导致更多外国资本流入，同样会导致流动性过剩;
在一个国家泡沫增长或投机机会的时候，往往也是资金回报率很高的时候。如果该国政府支付利率回收货币，必定会导致该国利率上涨。在资本全球流动的情况下，但会刺激外国资金大量进入该国或该国企业或银行对外举债，最后导致该国货币紧缩的政策失效。
比如：中国政府为了抑制房地产泡沫，通过提高准款准备金或发行央票或正回购回收市场货币。逼迫银行减少贷款，结果因为外国利率低于中国、中国银行减少对房地产开发商贷款、房地产开发暴利等因素下，中国房地产企业大量对外举债或融资，企业对举债或外融资导致外汇大量增加。为了防止汇率上涨打击出口，政府不得不发行人民币购汇。最后，货币还是一样的增加了。政府却还需要为回收货币的行为支付不菲利率。中国企业却要给外国企业支付高额的利率。
7、在股市、房地产泡沫和投机严重的时候，货币紧缩虽然能抑制泡沫增长和打击投机，但货币紧缩同时也会打击实体经济;
泡沫和投机严重的时候，往往是实体经济走下坡路的时候，因为实体投资利润下滑的情况下。不管是出口顺差，还是政府主动宽松，导致市场资金过剩。加上没有好的投资项。资金才会不断的去炒作股市或其它资产，并导致泡沫增长、投机泛滥。
这时候，政府紧缩货币会推高市场利率，虽然能抑制泡沫和投机问题。但利率的提高也会同时抑制市场需求和投资，并导致实体经济陷入更加困难的地步。所以，这时候政府往往更愿意采取对泡沫或投机项目增加税收的方式，而不是紧缩货币的方式。但增加投机成本短期内并不是最好的抑制投机和泡沫的手段。因为在泡沫和投机疯狂的时候，投机成本的增加反而可能刺激价格的进一步上涨。
8、债务大量增加的情况下，紧缩货币会导致债务问题提前爆发。
比如：如果现在中国大量紧缩货币，必定会导致经济下滑、利率上升。铁道部以前大量贷款修建的铁路收益就会下降，每年的还款利率反而会大量增加。如果不能得到政府的救助，债务问题就会很快恶化。而政府的救助往往可能会导致货币的增加。
当然，债务问题提前爆发长远看是好事情，因为提前爆发会阻止债务的继续增加。债务爆发会导致经济下滑，并导致市场贷款需求下降，进而致使市场利率下降减轻债务者的债务。
2006年开始，美国主动不断提高美元基本利率，让美国在房地产泡沫问题还不太严重的情况下，美国反而最先爆发经济危机，不仅成功阻止了美国的债务和泡沫的继续扩大，同时经济下滑导致美国市场利率大幅下降，美国债务人的债务负担大幅减小。为美国化解债务危机创造了非常有利的经济、金融环境。
虽然在经济繁荣、泡沫和投机严重的情况下，实行货币紧缩政策存在汇率上涨、出口竞争力下降、短期的经济下滑、甚至引发经济危机等问题。但从长远看，主动约束货币却能防止经济矛盾的扩大和更大的经济危机发生。同时，汇率的上涨和竞争力的下降也是促进本国创新提高，产业升级的动力。同时也是摆脱出口依赖和改革国内分配体制的机会。对国家经济长远发展是有利的。
泡沫和投机不太严重的时候主动紧缩货币，是政府弥补市场功能缺陷的一种非常好的工具。但由于各种原因，真正能做到的国家凤毛麟角。
今天，中国的房地产泡沫、投机泛滥甚至过了1929年以前的美国和1990年以前的日本。中国的基础货币发行量远远超过美国，银行贷款增长速度也非常惊人。银行贷款甚至不管企业贷款项目是否能盈利、地方政府是否有还款能力、个人是否有持续的还款能力。既然我们已经指出了美国大萧条前货币宽松、金融监管放松和次级贷款等问题，为什么我们却不能引以为鉴。却还要义无反顾的明知故犯呢?
(下一篇：解密刘鹤两次危机共性10条(七)——政策失误)
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