从贱卖国有股到贱卖成品油
韩强
最近，网上对国内成品油的国内与国际价格的巨大差价提出质疑，指出国内消费者受到很不公平的待遇。其实，内地股民早就受到不公平的待遇，A股高价发行，H股低价发行。请看事实：
从中石化2001年6月宣布发行A股到7月正式发行，再到8月8日15亿A股正式上市，一个非常明显的问题摆在所有投资资者面前棗谁来在二级市场买单？在香港股市中石化的基本价格是港币1.6元，在A股市场发行价是人民币4.22元，这个巨大的差价是中石化利用“人民币在资本项下不可自由兑换，香港和上海的证券市场相互独立”这个特殊情况造成的，也就是说中石化的圈钱给A股市场造成了风险。我们提出这个问题并不是耸人听闻，中金公司的研究报告指出，由于A股市场交易股票价格普遍高于海外市场可比公司，中石化A股的估值也是H股的4倍，如果中国股票市场发生根本性变化，股票的价格向H股回归，中石化的股票价格也存在下跌的可能性（《证券日报》《中石化董事长李毅中在推介会上表示决不滥用股东一分钱》2001年7月3日）我们认为中金公司做为承销商对风险的提示是客观的，实际上A股与H股的差价本身就蕴含着较大的风险。
这里还有一道最简单的算术题：以中石化2001年预测每股收益0.21元计算（这里暂时不计其它费用），A股发行价4.22元，需要20年才能收回成本，而H股港币1.6元，只需要8年就可以收回成本。因此有的股民气愤地说，中石化是拿着A股股东的钱，发扬“国际主义精神”。所以A股市场上的中石化是否具有投资价值，引起了“清议”等市场人士的质疑。
还有中石化15亿A股上市，如果按4.22元计算，就需要65亿资金，每涨一毛就需要1.5亿，在清理违规资金的条件下，谁来为中石化买单，再说买了以后再卖给谁？大家都想赚钱，谁来接最后一棒呢？以中石化2001年预测每股收益0.21元计算，A股发行价4.22元，需要20年才能收回成本，如果在二级市场涨0.22元，就需要增加一年。如果在WTO实现的三年之内，“人民币在资本项下可以自由兑换”，A股股东岂不是花了很多冤枉钱吗？上述事实充分证明中石化在A股市场圈钱不仅损害了市场规则，而且损害了A股投资者的利益。(《和讯财经新闻》2001.08.0811:20)当时，主流经济学家许小年公开在电视台说：“这次综合考虑了公司价值、市场需求、大盘未来的走势、投资者承受的能力，给投资者留出利润空间，最终确定出发行价4.22元。”那么请问：这个巨大的差价是“企业本位”呢？还是“股东本位”呢？许小年考虑到A股股民的利益了吗？如果A股市场泡沫很大，4.22元的A股比H股高出2元，岂不是制造更大的泡沫？所谓公司基本面。应该是公司的状况和业绩，一个公司只能在一定时间段内有一个基本面，不可能有多个基本面，那么A股的发行价为什么大大高于H股？
2005年，经济界有学者指出，银行所谓的引进外国战略投资者，价格太低，实际上是贱卖。但是吴敬琏教授说：“之前国有银行，我们搞了许多年，资本金变成了零，甚至负数，这样一个银行让投资者怎么信赖呢？第一个进来的人需要承担风险，后来的投资者才会随后进入，价格才会越来越高。”“国人容易有民族情结，很容易情绪化，这是可以理解的，但是如果过于情绪化，就容易出问题。要解决国有银行的问题，就要仔细地把问题的症结弄清楚。”(《吴敬琏不赞同国有银行贱卖论称国人容易情绪化》《新京报》2005年12月10日)
这里我们首先要说明，国有银行上市之前已经过资产剥离，资本金不是零，其资产不仅仅是账面的，而且对一个国家金融系统来说具有战略意义。然后我们从A股与H股比较来看这个问题：如果在香港上市的银行股没有贱卖，那么A股市场银行发行股票就是贵卖了，因为都是银行股为什么内地发行价要高几倍？如果内地发行价正合适，那么到香港发行就是贱卖了，为什么比内地发行价要低几倍？
还有，中海油收购美国石油公司受到美国某些国会议员的阻挠，为什么吴教授不说美国国会议员情绪化？却一味指责中国“国人容易有民族情结”，难道美国人就没有民族情结了？
我们请著名的经济学家吴敬琏教授看一看这些报道：
据《华尔街日报》披露，雪佛龙已在国会活动，设法阻止中海油对优尼科提出的竞购。而在雪佛龙的发动下，美国40余位国会议员已向布什总统递交公开信，以国家安全和能源安全的名义，要求政府对中海油的并购计划立即进行严格审查。(《优尼科推迟发布表决公告中海油收购案悬而未决》《中华工商时报》2005年7月18日)
近日，中海油收购美国石油巨头优尼科引起了美国新闻媒体的恐慌，他们大肆渲染中国经济威胁论，害怕美国会沦为从属国。《纽约时报》7月31日撰文指出，这些报道是短见而无知的，美国人不应害怕中国，反而应向中国学习。(《畏华论杞人忧天学中国才是正道》《国际金融报》2005年8月1日)
其实，任何国家都要考虑国家经济安全和金融安全，俄罗斯也是不允许中国的石油公司去收购尤甘斯的股票。为什么中国人就不需要考虑金融安全。谁都知道上市公司是公开信息的，特别是对大股东没有秘密可言。
就在某些人指望国际投资者帮助中国的银行进行改造时，媒体报道：
中国银行早于今年8月份出售10%股权予苏格兰皇家银行、美林及李嘉诚慈善基金等等，但有报道指，美林已暗地里将部分股份转让予两家在港有办事处的对冲基金，看来美林集团也不是什么战略投资者，只不过的战术投机者，赚了一把就跑，这与中国内地的券商没有什么两样。
相比较而言，中国人士只说国有银行被贱卖，还没有什么“外国威胁论”却被吴教授指责为中国“国人容易有民族情结”。这是不是双重标准？
实际上,国有银行股在海外是不是被贱卖的争论,并没有结束。请看：
2007年9月25日中国建设银行建上市，在这之前，2006年10月27日工商银行采取A+H形式发行股票，对于内地和香港的投资者是同股同价。但是，2006年建行却说不发行A股，不到一年又返回A股市场，结果A股的发行价比H股高了4元人民币。2007年9月1日《华夏时报》的一篇《国有银行改制外资饕餮盛宴一年疯赚10000亿》文章披露：建行与所谓的“战略投资者”之间的协议，第一个入股的美国银行除了直接以1.15元购股以外，还被授予一大笔认股期权。那么为什么要内地股民为国际投资者、为建行的员工买单，这"合理"吗？
2008年6月21日《华夏时报》发表了一篇文章《全面回应“贱卖论”兼答张宏良教授》
看了这篇文章，我觉得很好笑，也很担心，一家国有银行的CFO竟然这是个水平，连股民的水平都不如，不知是怎么任命的？
“猪肉去年初一市斤8元，现在13元，你能说去年初是贱卖吗？”建行首席财务官(CFO)庞秀生接受《华夏时报》记者采访时表示。他表示，建行引进美国银行达到预期目的，建行改革成功有利于维护金融安全，现在受到“卖国”指责和攻击，感到很委屈。他首次谈到跟花旗银行“分手”原因。“建行股改上市必将成为全球资本市场的一个成功案例而载入史册。而‘贱卖论’对建行造成了很大的伤害，也影响到与战投的合作。”
第一，庞秀生使用了偷换概念的手法，银行与猪肉不是一回事，猪肉是不能长期储藏的，即使储藏也不能去年8元今年13元，因为冷冻的肉与鲜肉的价格不同。在现代市场经济中,银行乃“国之利器”，美国是不允许外国参股银行的，即使发生了次按揭危机，美国也只允许外国参加它的主权基金，仍然不允许外国参股它的银行。中国的四大银行，凭着“国家”这个牌子，就是一种最高的信誉保证，这品牌价值是很高的，远远不是“猪肉”等商品能够比较的。
第二，连股民都懂，上市公司发股票，在股市高涨时才能有高价，股市低迷时发股票，价格就低，甚至发不出去。所以要害是，建行在股市低迷时与外国银行谈判，人家肯定压价，这才是贱卖的根源。
第三，庞秀生说：“建行上市前，国际市场对投资中国的银行普遍比较悲观，有一家境外银行要入股中国一个银行的消息一经透露，股价应声下跌，市值损失比承诺的投资额还大。而某国际大银行宁可丢掉建行主承销商的资格，也不愿对建行做一个像样的投资。要知道，承销费用可是高达1亿美元。”国际投资者造舆论，说你的银行不值钱，你吓破了胆，给个低价你就觉得占了大便宜，这是典型的崇洋媚外。
第四，2004年巴菲特已经介入中石油，当时，我就说，这是信号，中国人不要自己贬低自己，并且建议给社保基金换外汇到香港去抄底。
第五，在2005年6月国家某机构召开的“股改”座谈会上我曾经指出H股低价发行，A股高价发行，使国际投资者成了吸取国内资金的食利者，这种设计必须改变，否则中国要吃大亏。
第六，关键是洋迷信，以为外资银行管理技术先进得不得了，其实任何“先进”都是相对的，更何况在国外介绍银行管理的书很多，没有什么特别保密的，银行真正保密的是账目往来，投资项目，这些是绝对不能泄露的。如果再看看这次次按揭危机，就明白美国的银行和金融机构并不是什么神？而是赔得很惨！
第七，以为非主流经济学都是挑刺，捣乱，根本听不进去不同意见。如果，当时决策者能采取中庸之道，拖一段时间，那怕半年（拖一年更好），建行都不至于卖得那么贱！2006初无论是中国内地，还是香港，甚至国际股市都在上涨，到2007年世界股市全面大涨。
第八，看一看1974年陈云同志经过精心策划，长期准备，如果有最低价格从国际市场为中国买入600吨黄金，就明白了，关键是买卖的时机！1973年6月，陈云在与中国人民银行负责人的谈话中，提出了“对资本主义要很好地研究”的重要思想。他指出：现在我们外贸主要面向资本主义国家这个趋势“我看是定了”，因此，“不研究资本主义，我们就要吃亏。不研究资本主义，就不要想在世界市场中占领我们应占的位置”。他提出要恢复外贸金融研究机构，认真研究西方资本主义经济资料，并亲自拟定了了解世界经济状况的10个重要问题。根据他的这一思想和周恩来的多次指示，中国人民银行进行了许多调查研究，积极开展筹措外汇和利用外资工作，1973年筹措到外汇资金10亿多元，支持了对外引进的需要。1973年至1974年，利用国际货币动荡时机，陈云又向李先念建议，适时地购进600吨黄金，增加了我国的黄金储备。
在利用和借鉴外国现代金融和管理手段方面，陈云大胆地指出，要利用资本主义国家的商品交易所和期货市场。他说：“对于商品交易所，我们应该研究它、利用它，而不能只是消极回避。”根据这一思想，外贸部门在购买国内需要物资时，灵活运用期货手段，积极参与国外交易市场活动，在完成购买任务的同时，为国家赚取了外汇。（来源：中国教育和科研计算机网网络中心http://www.edu.cn/20030821/3089681.shtml）
庞秀生请仔细看看陈云是怎样在国际市场维护国家利益的。
第九，现在的经济学家都喜欢外国的评价，那么我们就看世界银行是怎样评论建行的：2007年5月30日世界银行公布的一份《中国经济季报》揭露了冰山一角：新股发行定价严重偏低意味着国家损失。该报告毫不客气地说，原始股投资者是受益者，但大多数原始股都被机构投资者和其他大投资者持有，此外，上市公司管理层也从中获益。
撇开金融股上市定价高低不说，在“配售到原始股的”机构投资者之前进入这些银行的境外战略投资者才是最大的受益者，世行报告指出，中国银行股被贱卖，问题并不在IPO环节，而是出在此前引入战略投资者的定价上。（《国有银行改制外资饕餮盛宴一年疯赚10000亿》2007年9月1日《华夏时报》）
庞秀生请仔细看看世界银行的评价，如果有本事，有胆量就与世界银行进行辩论。
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