6月20日，日元再度逼近160大关之际，美国财政部发布半年度货币报告，将日本添加到了汇率操纵“监测名单”中。
虽然这还不是把日本标记为汇率操纵国，但显然美国对日本4月底连续两次汇率干预，是有些不满的。
十分巧合的是，在同一天，美国财政部公布的美债持仓数据显示，日本4月减持375亿美元美国国债，持仓规模降至1.15万亿美元。
不过需要注意，日本从去年9月开始，已经连续半年增持美债，4月份日本是为了救日元汇率才开始减持美债。
显然，美国是不满日本抛售美债的行为，才将日本列入汇率操纵监测名单，就是在对日本警告。
不过，美国这次没有把日本直接标记为汇率操纵国，恐怕是因为日本4月底两次干预汇市，一部分是动用为数不多的流动性美元资金，一部分是抛售短债，还没有大规模抛售长债。
新闻报道里只说日本4月减持375亿美元美债，并没有细说日本抛售多少长债，抛售多少短债。
这个其实在美国财政部公布的TIC报告里，是有细分公布。
我自己查了下，在美国TIC报告的表3里，不但细分了海外持有的美国长债和短债数额，而且在长债里还区分了“净销售额”和“估值变化”。
从上图这个表格看，日本4月虽然明面上是减持了375亿美元的美债，但其中208亿美元是“估值变化”带来的，日本4月的实际减持规模是166.76亿美元。
这里也可以证实一直以来比较多人争论的一个议题，就是美债价格波动，对各国持有美债数据是否有影响。
答案是比较肯定的，会有影响。
但这里也需要注意，各国持有的美债，有一部分是可以在二级市场交易的，这部分是会受美债价格波动影响，另外一部分是不可在二级市场交易的，这部分是只能持有到期，那么就不受美债价格波动影响。
另外，美国财政部公布的这个海外美债持仓数据，是按照结算渠道统计的。
所以，各国的美债持仓，并不完全都是各国央行的持仓，也包括一些金融机构持有的美债。
因此，各国的美债变化，同时受3个因素影响：
1、美债价格波动，对持有美债规模的估值影响。
2、金融机构的市场交易行为。
3、各国央行的交易行为。
根据美国公布的数据，日本在4月净抛售的166.76亿美债，其中长债净抛售额是只有45.84亿美元，长债的估值变化是减少199.8亿美元。
日本4月的短债净抛售额120.9亿美元。
可见，日本4月净抛售的166.76亿美元，是短债抛售为主，长债抛售得比较少。
而且，恐怕日本4月净抛售的45亿美元长债，其中大部分也是金融机构抛售的。
这就可以联系到昨天文章分析过的事情，日本第五大银行农林中央金库，因为持有大量低利率美债出现严重浮亏，被迫抛售大量美债的事情。
农林中央金库是说，将在截至2025年3月的一年内出售规模超过630亿美元的美国国债和欧洲债券。
这里的时间是用“截至2025年3月的一年内”，意思是农林中央金库在今年3月就开始抛售美国国债了。
那么估计日本4月净抛售的45亿美元长债，里面大部分应该就是农林中央金库抛售的。
这样分析下来，日本4月底干预汇率，主要还是抛售短债，应该还没有抛售长债。
所以，这次美国还只是将日本列入汇率操纵监测名单，这只是警告。
如果日本直接大规模抛售长债来干预汇市，恐怕美国就直接把日本标记为汇率操纵国了。
再来具体分析一下，之前日本两次干预汇市的资金来源。
（2）干预汇市
日本之前两次干预汇市，一次发生在4月29日，动用了超过350亿美元的外汇储备。
一次发生在5月2日凌晨，动用了超过220亿美元的外汇储备，两次加起来大约有600亿美元的资金。
但美国的TIC报告是延迟两个月发布，6月20日发布的只是4月的报告，只包含4月29日那次干预，不包含5月2日那次干预。
从现有数据看，日本第一次干预动用超过350亿美元外汇储备，其中最多167亿美元是抛售美债，并且有至少120亿美元是抛售短债。
日本另外大约有200亿美元的干预资金，是动用了为数不多的宝贵流动性美元资金。
由于日本外汇储备大部分都拿去买美债，所以导致日本手头的流动性美元并不多，大概就是1000多亿美元的规模。
日本4月减持后，持有的短债还有862亿美元，再加上美国和日本的双边货币互换额度，日本当前可以用于干预汇率的资金规模，总的大概是不超过2500亿美元。
按照日本平均每次干预耗费250亿美元来算，日本最多可以干预10次，目前已经干预两次，日本大概最多只能再干预8次。
当然，如果日本抛售长债的话，那日本可干预汇市的资金就多了。
但这里最关键就是，美国是可能强迫日本不能抛售长债。
当然，关于这件事情，还只是坊间的传闻猜测，并没有公开的报道去证实这件事情，美国和日本也不会去公开证实这种事情。
我只能说，从日本去年9月开始连续半年增持美债，并且从今年1月开始，日元就从140，贬值到3月底的151，但这个过程，日本仍然持续大幅增持美债。
这说明，美国和日本可能确实有一些秘密约定，就是日本持有的美债到期后不减持美债，并且还增持美债，以此来换取美国对日本的一些承诺，比如美国同意日本排放核污染水，或者给日本脖子松绑。
同时，这个恐怕只是一个有期限的口头约定，并不具备强制性。
比如，只是约定在半年内不能减持美债，甚至得增持美债。
从去年10月到今年3月，刚好是半年时间。
所以日本4月就开始减持美债。
当然，还有一种可能性，就是美国和日本双方虽然约定期限更长，或者没有期限，但日本只是说“尽量”增持美债，而不是说“一定”增持美债。
所以，4月底日本碰到日元汇率碰到160大关这样的极端行情，还是只能被迫抛售短债来干预汇市。
不过，从日本4月底都还只是抛售短债，还没抛售长债来看，美国和日本可能存在的这个秘密约定里，至少应该会有“不到万不得已，日本不能抛售长债”的相关内容。
需要注意，日本外汇储备在5月是出现大幅下降。
4月外汇储备还只是减少116亿美元，5月日本外汇储备是大幅减少474亿美元。
其中，日本5月持有的外国债券等“证券”余额减少了504亿美元，下降至9280亿美元。
日本4月外汇储备里，持有的外国证券余额是9780亿美元，只减少了168亿美元。
所以，可以预计，下个月美国公布的美债持仓数据，日本仍然会大幅减持美债。
到时候可以观察一下日本5月减持的长债和短债比例，重点观察日本减持的长债金额是否有大幅上升。
（3）美日相爱相杀
日本5月的外汇储备下降那么多，说明日本在整个5月，除了5月2日凌晨那次明显的第二次干预之外，整个5月日本是有在偷偷持续干预汇市。
因为5月2日那次干预，日本也只用了200多亿美元的资金，日本另外花了300亿美元在持续干预，相当于集中干预一次。
可能也是因为日本整个5月都在持续干预汇市。
所以耶伦才会在5月23日，连续第3次警告日本称，干预汇市不应成为解决失衡问题的“常规”工具，应很少使用，且应以良好沟通的方式使用。
而且，农林中央金库在6月18日宣布要在未来9个月内减持数百亿美元的美债，这恐怕也是日本在对美国的一次试探。
既然美国不让日本政府去抛售美国长债，那日本就让金融机构基于自身需要去抛售美国长债，这个昨天文章就分析过。
结果，仅过了两天，6月20日，美国就把日本列入汇率操纵监测名单，来对日本进行警告。
这两件事情之间，恐怕也有一些关联。
这说明很多信息。
虽然美国想要对日本收割，并且通过一些盘外招，比如东京地检署之类的给日本政客施加压力。
虽然日本一开始也很配合美国，今年前三个月在日元大幅贬值情况下，仍然持续增持美债。
但到了生死关头，美国的收割镰刀真正砍到日本身上时，日本还是会有一些本能的反抗动作。
不过，我是不太看好日本这种反抗的效果，顶多只是增加一些美国和日本相爱相杀的戏码，让美国收割起来更加兴奋。毕竟当前美国对日本的影响力确实太大，日本很难有效反抗美国。
所以，即使日本5月动用500多亿美元，持续干预日元汇率，6月日元汇率仍然一路“稳步贬值”，几乎每天都会贬值一点，慢慢从154，又贬值回今天在159附近，距离160又只有一步之遥。
这说明日本央行的干预效果并不好。
这一方面是当前市场做空日元的资金很多。
另外一方面也是美国一直在警告日本，不让日本大规模抛售长债来干预汇市，让日本一直束手束脚。
现在160这个日元生死关口又近在眼前。
接下来，日本还会不会干预，就是当前市场最大看点。
即使日本再次干预汇市，干预效果会如何，日本又能干预几次，最终日本会不会被美国收割，这又是未来半年内全球金融战的一个重要看点，属于这场世纪金融战的分战场。
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