陈九霖：回忆中航油亏损事件 称与高盛有关

陈九霖说，造成中国航油巨额亏损的期权交易，就是高盛的下属企业——杰瑞(J Aron)公司推销给中国航油交易员继瑞德(Gerard Rigby)的。当初，在出现账面亏损时，陈九霖要求立即斩仓。但是，高盛却建议“挪盘”。中国航油的两次挪盘建议，都是高盛在陈九霖出差在外时提出的。中国航油曾经将高盛告上了法庭。但在我入狱之后，这场官司不了了之。

【《中国企业家》杂志】按：陈九霖此前在《中国企业家》上发表的文章《如何扩大我国石油话语权?》曾被视作其复出的重要信号，近日，陈九霖的第二篇文章交由本刊发表。虽然身在葛洲坝集团，但陈九霖仍然心系石油金融。这一次，陈九霖更是直言，中国需要建立和完善石油金融体系。

陈九霖甚至提到了他不愿提及的中航油教训，中国公司面对高盛、三井等“江湖老手”缺乏经验。陈九霖说，造成中国航油巨额亏损的期权交易，就是高盛的下属企业——杰瑞(J Aron)公司推销给中国航油交易员继瑞德(Gerard Rigby)的。当初，在出现账面亏损时，陈九霖要求立即斩仓。但是，高盛却建议“挪盘”。中国航油的两次挪盘建议，都是高盛在陈九霖出差在外时提出的。“中国航油曾经将高盛告上了法庭。但在我入狱之后，这场官司不了了之。”

虽有中国航油的前车之鉴，中国仍有不少大型企业重蹈覆辙，继续在国际石油金融衍生品市场上遭受重大损失。

目前，中国每年石油进口量约为2亿吨，已成为全球第二石油进口国。然而，大量的石油消耗与进口，却未能提升我国在国际石油市场上的影响力，我国对国际石油定价的话语权，依然很弱。在国际石油价格方面，我国只是一个被动的接受者，承受着石油价格波动带来的巨大风险。国际油价的急涨或急跌，通过石油进口途径传导到国内，给我国经济发展和企业运营带来了大量的不确定因素。建立和完善石油金融体系，是改变这种被动局面的重要举措之一。

中航油教训：石油金融体系必不可缺

中国必须建立石油金融体系有四方面原因。

首先，国际市场上石油与金融的结合日益紧密。当今的国际石油市场已不仅是单纯的商品交易市场。自20世纪70年代以来，由于国际石油价格的变动更为频繁和剧烈，市场参与者产生了规避价格风险的强烈需求，对石油期货等金融工具的需求与日俱增。在这样的背景下，石油期货市场得到了迅速发展，远期、期权、掉期等其它衍生品，也开始推出和流行。同时，石油市场的参与者，也不再限于石油开采、冶炼、贸易等相关企业。对冲基金、私募基金、养老基金、投资银行、商业银行、保险公司等许多金融机构，也开始涉足石油领域，并且发挥着极为重要的作用。

随着各种金融机构的加入和参与，以及石油金融衍生品的开发和交易，国际石油市场的“金融属性”已经越来越明显，大量的石油交易通过金融市场得以完成，石油金融衍生产品已成为石油市场不可或缺的一部分。如今，国际油价并不仅仅由现货市场的供求关系来决定，而且，还受到远期交割、期货交易等石油金融市场的影响。

其次，我国石油金融市场的缺位对我国经济产生了负面影响。在石油与金融的关系日益紧密的环境下，我国缺乏较具规模和比较完善的石油金融市场，不能主动而积极地参与国际石油的定价，只能听命于国际石油和金融机构对市场的操纵。我国2009年的原油进口量为20379万吨，折合约14亿桶。若油价每桶上涨10美元，则进口成本增加140亿美元，相当于吃掉了我国最大的石油企业——中国石油一年的净利润(中国石油2009年净利润为1031.73亿人民币，折合151.28亿美元)。高油价除了对石油及相关行业带来不利影响外，还会导致通货膨胀等问题，对我国整体经济造成伤害。

再次，我国企业石油衍生品亏损与我国缺乏石油金融市场有关。近年来，虽有中国航油的前车之鉴，我国仍有不少大型企业重蹈覆辙，继续在国际石油金融衍生品市场上遭受重大损失。究其原因，既有企业自身交易不当、风险控制不足的内部原因，也与国内缺乏石油金融市场有关。这是因为：面对国际油价的频繁波动，利用金融衍生品进行风险管理，是复杂市场环境下企业的必然选择。我国的石油企业及其相关企业，特别是那些需要对冲油品价格涨落风险的大型央企，必须利用石油金融工具及其衍生品进行操作，以达到套期保值、规避风险的目的。

然而，由于我国尚未建立起完善的石油金融市场，以及石油衍生品工具的缺乏，国内企业只能到海外市场上进行交易，而在诸如新加坡等石油金融市场上，活跃着高盛、三井等“江湖老手”的身影。它们利用中国企业缺乏经验的弱点，设计出结构复杂的高风险、高杠杆性的石油衍生品，并不惜采用欺诈性手段向中国企业兜售。

以中国航油为例，造成中国航油巨额亏损的期权交易，就是高盛的下属企业——杰瑞(J Aron)公司推销给中国航油交易员继瑞德(Gerard Rigby)的。当初，在出现账面亏损时，我要求立即斩仓。但是，高盛却建议“挪盘”。其建议让人感觉到，似乎只有挪盘才是唯一的和最佳的选择。我的律师看到那份建议后评价说：“任何管理者，看到这份建议只能选择挪盘!”而且，中国航油的两次挪盘建议，都是高盛在我本人出差在外时提出的。中国航油曾经将高盛告上了法庭。但在我入狱之后，这场官司不了了之。我近期从媒体上看到长江商学院黄明教授的这样一段话：“高盛在与中国航油(新加坡)的交易过程中涉及的问题，要远比在本土的问题严重得多。”黄明教授说，中国航油控告高盛欺诈与误导的那场官司，其实是可以百分之百打赢的!当然，日本三井在中国航油事件中所起到的不良作用，与高盛比较起来可能有过之而无不及。

最后，我国石油金融市场还处于发展初期。尽管石油金融市场在世界经济格局中发挥着越来越大的作用，但是，我国的参与程度和发展水平都较低。1993年初，我国曾在上海石油交易所开展石油期货交易，到1994年，其日平均交易量已超过世界第三大能源期货市场——新加坡国际金融交易所，在国际上引起了广泛的关注。然而，由于当时国内通货膨胀和经济过热的冲击，以及石油投机交易过热等负面影响，我国于1995年停止了石油期货交易。在此后的九年时间里，中国的石油期货交易处于空白阶段。

进入二十一世纪，我国开始逐步恢复石油相关产品的期货交易。2004年，燃料油期货品种在上海期货交易所挂牌上市。2009年12月，原油期货在刚成立不久的天津渤海商品交易所挂牌上市。

燃料油与原油期货的重新上市运行，对我国的石油金融市场具有标志性的意义，也进一步验证了在我国建立并完善石油金融体系的必要性。但是，与国际成熟市场相比，我国的石油金融体系还很不完善，产品种类较少，汽油、柴油等成品油期货还未推出，期权、掉期等其它衍生品市场还未建立，市场参与程度和国际化开放程度还较低。

加快建立和完善我国自身的石油金融体系是大势所趋。石油与金融的融合是石油市场发展的必然趋势。我国境内拥有石油金融市场，会提高我国在国际石油市场上的影响力和定价权，从而直接有利于我国经济的发展。它至少会给我国企业带来如下三个好处：(1)为我国企业提供一个套期保值和风险对冲的平台，以规避石油价格波动风险;(2)我国企业在境内从事金融衍生品的风险的可控度，要比在境外大得多;(3)我国政府和有关机构可以比较有效地监控与调节自己企业(尤其是国有企业)的石油衍生品交易。

完善石油金融体系的政策建议

中国完善石油金融体系应该从以下几点入手。

第一，完善石油金融衍生品种类。以期货市场为核心的石油金融衍生品市场，是对石油现货市场的重要补充。在我国当前的石油期货市场上，产品还比较单一。

除了石油产品的品种需要丰富外，金融衍生品的类别也需要进一步增加，以满足不同企业不同层次的需求。例如，除了期货，还可以开发更多标准化的期权、掉期等衍生品合约，以便为企业提供更多、更灵活的选择。如果我国的石油市场能够提供足够的标准化金融产品，我国企业就不必到境外市场，特别是境外的场外交易市场上开展交易，或者减少这么做的机会。这些企业的交易风险也将因此大大降低。

第二，丰富石油金融市场参与主体。由于金融衍生品市场的高风险性，我国对境内企业参与金融衍生品交易做出了较为严格的规定。严格的审批制度，降低了我国企业参与金融衍生品交易的风险，但也使得我国参与期货市场的企业数量较少。这不利于我国企业参与金融衍生品业务经验的积累，也降低了我国在国际石油金融市场上的话语权。

因此，在严格控制风险的前提下，建议考虑逐步放宽对国内企业参与石油衍生品市场交易的限制，以丰富我国参与石油金融市场的主体，逐步积累从事石油金融业务的经验。此外，也可以仿效证券投资领域的QFII的规定，允许国外的套期保值者进入我国石油金融市场规避风险，提高我国石油衍生品市场的交易量和交易规模，这也利于我国与国际接轨。

第三，健全衍生品市场法律体系。目前，许多国家都制订了专门的石油衍生品的相关法律。金融衍生品法律，对于进一步规范衍生品市场、约束违法违规行为、降低交易所和经纪公司及投资者的风险，都具有很大作用。而我国还未制订专门的期货和金融衍生品法律，目前所实施的《期货交易管理暂行条例》及配套管理办法的法律位阶过低，不能完全满足现代金融衍生品市场的需求。因此，加快出台《期货交易法》等金融衍生品法律，是十分必要和紧迫的。我国制定相关法律的时候，应该修正国际上现行的一些不合理的交易规则。

第四，加强衍生品交易的风险监管。在逐步放宽对国内外企业参与石油金融衍生品交易限制的同时，我们又要加强对衍生品交易的风险监管。对衍生品交易可以从企业、交易所、行业协会等不同角度加强监管。

监管的着力点，应该放在国有企业和上市公司上。对其它企业，则可以通过行业协会等途径，进行引导与培训。对于参与衍生品交易的国有企业和上市公司，要从公司管理制度、财务制度、业绩考核制度和市场应对措施等方面入手，完善其投资管理和风险控制体系。

交易所是进行石油交易的重要场所，是衍生品市场最基本的管理和执行机构。交易所可以在会员管理、交易活动、经纪结算等方面加强管理。

行业协会是加强监管的重要方式和有益补充。目前，我国已经成立期货行业协会，但在完善石油金融衍生品种类后，可以成立更大范围的石油衍生品行业协会，以加强行业自律组织的作用。

第五，做大石油金融衍生品市场，增加石油定价的话语权。我国石油消费大国的地位，决定了石油金融市场的巨大潜力，必须建立相应的市场平台才能满足企业和社会的发展需要。

同样以上海期货交易所的燃料油期货品种为例，过去，燃料油的定价权在新加坡，中国企业只能以“普氏新加坡”报价作为进口结算参考。上海燃料油期货品种推出后，依托我国巨大的现货市场，逐渐形成了反映中国市场供求实际状况的“中国价格”和“中国标准”，在国际市场产生了较大影响。借鉴上海燃料油期货品种的成功案例，如果我国推出包括原油、汽油、柴油、煤油、沥青等更多产品的衍生品交易，必将有助于扩大我国市场对国际市场的影响力，甚至能形成“中国价格”。

（为葛洲坝集团国际工程有限公司副总经理 前中国航油(新加坡)股份有限公司总裁）