中新社纽约1月25日电 美联储25日决定，将把联邦基金利率在零至0.25%的历史超低水平至少维持到2014年下半年。受此消息影响，美国市场受到很大提振。

美联储的决定有些出乎市场的预料。美联储在当天发表的声明中指出，虽然最近几周经济形势平稳，但增长仍显得比较缓慢，而失业率下降的幅度也不会很大，房地产市场依然萧条。

美联储当天还就美国的失业率和经济增长预测数据做出修正，称2012年美国失业率介于8.2%到8.5%，仍将维持较高水平；而当年的美国经济增长率则被调降为2.2%到2.7%。

外界普遍认为，美联储的这一决定显示美国的经济疲软还要持续较长的一段时间，因而需要维持相应的刺激政策基本不变。穆迪经济分析师斯维特称，维持低利率可以继续刺激投资，促进贷款融资等，但相关政策的变数仍存。

美联储称，愿意在促进就业方面做出努力，但又说这取决于“整体经济环境的改善”。美联储认为，失业率应被控制在6%左右。美联储还提到了当前的通货膨胀问题，称去年12月以来的通胀问题已经得到抑制，并确定2012年将通货膨胀率控制在2%。

美联储主席伯南克在25日的记者会上说，维持低利率的决定是为了让投资者安心。他认为，受欧洲债务问题的影响，美国经济仍然面临挑战。他指出，美联储依然有不少应对经济困难情势的举措，如有必要会实施新的宽松政策。

美国金融市场仍对美联储实施新一轮量化宽松的预期抱有很大期待。有专家预测，QE3最早会在3月中旬实施。当天的美股由大跌转为大涨，在一定程度上也是市场对美联储未来可能出台新刺激措施的积极回应。

纽约股市三大股指当天齐涨。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一个交易日涨83.10点，收于12758.85点，涨0.66%。标准普尔500种股票指数涨11.41点，收于1326.06点，涨0.87%。纳斯达克综合指数涨31.67点，收于2818.31点，涨幅为1.14%。

另外，美联储的决定也推动了国际油价走高，纽约市场3月份交货的轻质原油期货价格收于每桶99.40美元 ，比前一交易日上涨45美分。纽约黄金期货价格也大涨，每盎司上涨35.6美元，重回每盎司1700美元大关，涨幅达2%。

　附：美联储声明全文

自FOMC12月份政策制定会议以来所收到的信息确认表明，虽然全球经济增长速度有所放缓，但美国经济一直都在温和扩张。虽然多项指标表明整体就业市场状况进一步有所改善，但失业率仍处于较高水平。家庭支出继续增长，但企业在固定投资领域的支出增长速度有所放缓，住房部门也仍旧维持萧条状态。最近几个月以来，通胀一直都保持在受抑制的状态，更长期通胀前景也一直都保持稳定。

FOMC正依据其法定使命来寻求培育最大程度上的就业和物价稳定性。FOMC仍旧预计，未来几个季度中经济将以温和的步速取得增长，并因此预计失业率只会朝着FOMC判定为符合其双重使命的水平逐步下降。全球金融市场上的紧张状况继续令经济前景面临着重大的下行风险。FOMC还预计，通胀在未来几个季度时间里将稳定在符合FOMC双重使命的水平或低于这一水平。

为了支持更加强劲的经济复苏进程和帮助确保长期内的通胀水平符合FOMC的双重使命，FOMC预计将维持高度宽松的货币政策。尤其是，FOMC今天决定将联邦基金利率维持在0到0.25%的目标区间不变；FOMC当前预计，处于较低水平的资源利用率以及中期内通胀受抑制的前景等经济状况很可能将使FOMC有理由至少在2014年底以前把联邦基金利率维持在极低水平。

FOMC还决定继续实施在去年9月份宣布的延长所持债券资产平均到期时间的计划。FOMC将维持现有的政策，将来自于所持机构债和机构抵押贷款支持债券的本金付款再投资到机构抵押贷款支持债券中去，以及在国债标售交易中展期即将到期的国债。FOMC将定期回顾所持债券资产的规模及其构成，并做好在合适的时间作出调整的准备，从而在物价稳定性的前提下促进更加强劲的经济复苏进程。

在此次政策制定会议上投票支持FOMC货币政策行动的委员有：主席本-伯南克(Bernanke)、副主席威廉-达德利(Dudley)、伊丽莎白-杜克(Duke)、丹尼斯-洛克哈特(Lockhart)、桑德拉-皮亚拉托(Pianalto)、萨拉-布鲁姆-拉斯金(Raskin)、丹尼尔-塔鲁洛(Tarullo)、约翰-威廉姆斯(William)和珍妮特-耶伦(Yellen)。杰弗里-拉克尔(Lacker)投票反对FOMC货币政策行动，他更希望删除政策声明中有关经济状况很可能将使FOMC有理由把联邦基金利率维持在极低水平的时间阶段的描述。

伯南克：美联储或考虑进一步宽松政策

美联储主席本-伯南克(Ben Bernanke)周三暗示，美联储可能会考虑采取进一步的货币宽松政策，此前该行已发布货币政策声明称其将在2014年底以前把基准利率维持在接近于零的水平。

伯南克还暗示，虽然美联储刚刚将正式通胀目标明确地设定为2%，但该行将乐于容忍超出这一目标的通胀率，前提是较高的通胀率必须意味着失业率有所下降。

伯南克在今天召开的新闻发布会上表示，虽然美国经济状况最近有所改善，但他对此持谨慎态度。他指出：“我认为，就目前而言，我们还不能宣布经济已经进入了一个新的、表现更加强劲的阶段。”

伯南克暗示，如果美国经济状况在2012年有所恶化，那么美联储将有可能会通过购买债券的措施来进一步放宽货币政策。他表示：“我们已经做好了朝着那一方向采取进一步措施的准备，前提是我们看到经济复苏进程正陷入困境，或是通胀没有朝着目标发展。这当然是一种备选的选择。”

美联储历史性地首次发布了该行理事对于联邦基金利率的预期，此举旨在提高该行的透明度。据今天发布的利率预期显示，在联邦公开市场委员会的所有17名成员中，有11人认为在2014年以前升息是不合适的；3名委员希望在今年首次升息，3人希望在2013年升息，5人希望在2014年，4人希望在2015年，两人希望在2016年。这一预期表明，希望在2014年升息的联邦公开市场委员会是最多的。

美联储的这一承诺意味着，该行将比此前预期晚至少18个月时间才可能升息，这促使美国国债价格上涨，同时也推动美国股市上扬。美联储还预测，今年美国GDP增长速度在2.2%到2.7%之间，失业率在8.2%到8.5%之间，PCE通胀率在1.4%到1.8%之间，这些预期数字均比去年11月份有所下降。美联储预计，更长期的增长率将会达到4%到4.5%。

在为期两天的货币政策制定会议闭幕以后，联邦公开市场委员会在今天早些时候发布的声明中重申了此前的观点，即“全球金融市场上的紧张状况继续令经济前景面临着重大的下行风险”。不过，该委员会几乎并未暗示将会推出另一轮的债券购买计划来刺激美国经济增长。(FX168)

美联储有史以来首次设定2%通胀目标

美联储(FED)周三(1月25日)有史以来首次设定通胀目标在2%，这将有助于长期通胀预期牢牢受控。此为美联储主席伯南克(BenBernanke)在维持物价稳定性方面不落后于与全球其他主要央行的重要表现。

美联储在其首次“长期目标水平及政治策略”声明中作出了上述决定。声明同时称，为就业水平设定固定目标是不合适的，因为劳动力市场并不主要受到货币政策的牵制。

美联储称，将长期通胀目标设定为2%主要因该水平与其双政策目标最为一致，并将有助于令长期通胀预期牢牢受控。(FX168)

美联储伯南克：极低利率政策有利于经济复苏

美联储主席伯南克周三表示，尽管美国经济近几个月来有所增强，但目前实施的低利率料仍将发挥更多效用，这也是美联储决定将近零利率政策维持至2014年末的一个原因。

伯南克是在美联储公开市场委员会公布1月利率决议及政策声明后的新闻发布会上作出上述表述的。FOMC在今年第一次议息会议上维持联邦基金利率在0-0.25%不变，并将维持极低利率政策的时间框架进一步延长至2014年末。

他表示，在2014年底之前保持利率不变暗示着美联储在2015年之前不会出售资产负债表中的资产，美联储预计在较长时间内保持资产负债表规模在较高水平。

伯南克指出，利率预期应会给投资者信心，即利率决定不会取决于某一个人，而是取决于美联储整体。美联储还将在会议记录和经济预期调查中披露更多有关委员们对资产负债规模看法的信息。

该主席称，就业最大化与价格稳定一样重要，近期的数据直指就业市场改善。如果向充分就业迈进的进展仍不足够且通胀处于异常低的水平，则美联储准备采取进一步的举措。他表示，美联储委员仍在讨论进一步购买证券的问题，这取决于经济表现如何。

伯南克并称，美联储并未改变制定货币政策的方式，目标依然是政策方向的明确性。美联储已经设定了有史以来的首个通胀目标：2.0%。不过，如果失业率处于非常高的水平，则将令美联储在压低通胀至目标水平时持谨慎态度。无论如何，不应将政策评估视为无条件的承诺。他并指出，对任何央行而言，设定长期就业目标是不可行的。

他还指出，美联储将继续检讨资产组合，现在作决定为时尚早，准备在必要时使用。

伯南克补充道，目前尚未准备好宣布美国经济转强，其仍看到欧洲，全球经济放缓和其他因素所造成的阻力。此外，楼市融资问题是货币政策未能发挥更强效力的部分原因。（FX168）

附文：

美联储零利率政策酿成全球通胀

来源：财新《中国改革》 ：罗纳德·麦金农

美国接近于零的短期利率使得大量“热钱”流入新兴市场国家。尽管新兴市场国家的货币有所升值，但是，平均通胀率现在还是比老牌工业化国家高得多

在改革国际货币体系方面，汇率一向能够吸引最多的注意力，例如在多次召开的20国集团会议上。没有人愿意重演20世纪30年代颇具破坏力的降低汇率那样以邻为壑的悲剧。

但是，在2010年11月召开的20国集团会议上，美国总统奥巴马批评人民币不升值。

自1994年中国统一汇率体系，根据IMF第八条的规定实现经常账户兑换以来，在东亚这个以美元为基础的世界里，中国货币政策的走向就是维持人民币/美元汇率的稳定。汇率稳定政策在中国发挥了良好的作用，既充当了国内价格水平的名义锚，又平衡了同较小邻国的汇率关系。此外，并没有明确证据显示，相对欧洲或美国过去20年平均“真实”多边汇率水平，人民币汇率被低估了。

20国集团会议没有就汇率问题达成共识，就把注意力转向了贸易不平衡上面。2010年11月，美国认为贸易盈余的国家应当设置一个上限，比如GDP总量的4%。但是，贸易盈余只是简单地反映了净储蓄盈余：国家储蓄和投资之差。在市场经济里，政府对这两项都没有直接控制权。与普遍的观点和要求人民币升值的“中国批评论”相反，汇率升值并不能被用作减少债权国储蓄（贸易）盈余的工具。

此外，美国没有承诺消除储蓄不足的问题，亦即减少财政赤字，增加其严重不足的家庭储蓄。这都削弱了美国自身的立场。要最终消除全球贸易失衡，盈余国家必须增加消费，同时，储蓄不足的美国应减少消费。

利差、套利交易和全球通胀

在目前对汇率和贸易平衡不予讨论的情况下，什么会对国际货币改革起到建设性作用呢？在2010年11月的20国集团会议上，甚至直到现在，几乎所有的新兴市场国家都在抱怨“中心国家”的超低利率诱使“热钱”流入“外围国家”。在今天世界以两种速度复苏的情况下，缓慢增长的成熟工业化国家和地区——美国、欧洲和日本——将短期利率降到了非常低的水平。美国银行间短期利率自2008年底以来几乎接近零。从20世纪90年代中期以来，日本就一直深陷零利率流动性陷阱之中。此外，美联储降低长期利率的“量化宽松”政策加剧了问题的严重性。2010年到2011年，相应的“套利交易”促使大量“热钱”流入新兴市场国家。这些国家增长率更高，自然也有更高的利率。

尽管被2008年下半年到2009年间的信贷紧缩所打断，当时危机引发美元需求暴涨，但是，美元贸易权重名义汇率自2002年到2011年下跌了。主要压力来自美联储令平均利率低于大多数工业化国家普遍水平，更大大低于新兴市场国家的普遍水平。在2003年至2004年间，联邦基金利率已经降至1%的水平。2008年金融危机前，美联储提高利率的步伐也极为缓慢。从2008年起，美国更是保持了接近零的短期利率水平。自2002年以来，新兴市场国家货币持续名义升值，而美元则在缓慢贬值。从2002年到2011年，人民币小幅升值已经累积到了与其他新兴市场国家相同的水平，但是，人民币的上升趋势更加平稳，更可预测。

因此，极低的美元利率和美元贬值相结合，就导致了过去近10年来大量“热钱”流向新兴市场国家。当新兴市场国家汇率不跟官方平价汇率挂钩，其持续升值就会导致更多 “热钱”流入。新兴市场国家更高的利率，以及其货币对美元或日元升值，令投机者趋之若鹜。

因此，对于新兴市场国家来说，在美联储把短期利率降低到零时，汇率弹性并不能保护其不受国外利率的干扰。就短期而言，随着目标新兴市场国家货币对美元升值，汇率弹性实际上可能会增加套利交易者的回报。为了放缓新兴市场国家货币的升值速度，这些国家的央行通常会采取用本国基础货币购买美元的干预措施。这些干预措施的规模是非常大的。从2001年第一季度到2011年第一季度，新兴市场国家外汇储备以美元计价增长到6倍，从1万亿美元增加到6万亿美元。中国占了这些巨额储备的大约一半，但是，其他新兴市场国家总体所占的另一半也同等重要。

新兴市场国家外汇储备的增加速度要快于其名义GDP的增长速度。对于新兴市场国家总体而言，外汇储备对GDP占比从2001年初的15%增加到了2011年初的34%。对中国而言，在这10年间，外汇储备对GDP占比从13%大幅增长到了50%。一些新兴市场国家，尤其是中国和巴西，对资本流入采取了汇率控制措施，但却收效甚微。

新兴市场国家外汇储备的急剧累积已经大到了国内货币对冲操作所不能抵消的程度。由此引发的货币控制损失造成其通胀率高于发达市场经济体。尽管自2002年以来，新兴市场货币平均而言对发达市场货币升值，但是，新兴市场国家通胀率仍然高于发达市场。

最近，自2008年信贷紧缩后，由现在美国的零短期利率所引发的新一轮套利交易又开始了。从2009年5月到2011年，名列前茅的新兴市场经济体——中国、俄罗斯、印尼、印度和巴西——外汇储备迅速增长，其名义年CPI增长率都超过了5%，大大高于欧洲、日本，甚至是美国的CPI或PPI通胀率。中国当前的贸易盈余（不算任何正常的抵消性资本流出）也促进了外汇储备的增加，但现在已经不再起主导作用了。

渣打银行的王志浩（Stephen Green）指出，中国2010年最后一季度的净金融流入远大于其贸易顺差。王志浩估计，2011年第一个季度，尽管贸易顺差微乎其微，但中国的外汇储备增长仍达到1520亿美元。“热钱”流入似乎是中国外汇储备增加的主要来源，这与2008年下半年全球信贷紧缩前的上半年情况类似。

就全球范围而言，初级商品价格被视为最引人注目的通胀动力。2011年6月21日，《经济学家》杂志刊登的以美元计价的所有项目商品价格指数同比上涨38.6%，其中食品价格上涨了39%。

成熟工业化国家接近零的利率以两种方式增加了商品价格通胀的压力。首先，这造成了“热钱”流入新兴市场国家，并且令新兴市场国家对初级商品的需求大大增加。其次，一旦商品价格开始上涨，套利交易者发现，他们可以在纽约或东京以超低成本借钱来为其期货多头头寸融资。这增加了价格上涨的压力，使得商品价格和资产价格总体来说更容易产生泡沫。

尽管存在某些时间滞后，但是，这场国际通胀最终可能会以类似于20世纪70年代滞涨的形式，回到美国和其他成熟工业化国家。

怎么样才能更好地限制套利交易呢？20国集团的央行行长们可以经常性会见以彼此监督，避免宽利差的进一步发展。根据新近宣布的新职责，IMF将尽量避免对试图实行资本控制以遏制“热钱”流动的国家加以批评。IMF还应当对如何最有效地做到这点提供技术建议。

但是，如果利差过大，资本控制必将失败。当务之急就是成熟经济体要放弃利率接近零的货币政策，这一政策逼迫新兴市场经济体尽管面临通胀压力也不得不保持极低的利率。美联储必须带头提高利率，因为在不对称的国际美元标准情况下，美国拥有最大的货币政策自治权。然而，美国官员认为，停滞不前的美国经济是美国希望维持尽可能低甚至是零利率的主要原因。因此，必须说服他们相信这种普遍的观点是错误的，将美元资产的短期利率从零提高到适度水平是符合美国自身利益的，同时也符合世界各国的共同利益。

美国银行中介体系的崩溃

美国银行间接近零的利率是如何限制经济的呢？从2008年7月以来，美国银行系统基础货币供应几乎增长了三倍。作为危机救援计划的一部分，同时为了降低利率，向市场注入充足的流动性，美联储购买了大量的非传统资产（按揭贷款证券）和国债。然而，这些大规模的行动并没有刺激新的银行信贷。这些增加的巨额基础货币很大一部分现在成了美国商业银行的超额准备金（现金资产），亦即流动性陷阱。

尽管美联储付出大量努力，普通银行向企业和家庭提供的信贷供应仍在持续下跌。未偿还的“商业和工业贷款”从2008年5月的1.54万亿美元下降到了2011年3月的1.24万亿美元。虽然大型企业已经重新获得证券和股权融资，走出了2008年的信贷困境，银行信贷仍然是中小企业营运资金的主要来源，中小企业需要这部分资金来购买劳动力和其他物资。在周期性上升中，中小企业是增加就业的传统引擎。但是这种状况在2010年至2011年并未发生，就业增长非常微弱甚至是没有增长。

为什么零利率会造成信贷限制呢？毕竟传统的观点认为利率越低，信贷就越多。但是只有在利率尤其是银行间利率适当高于零的时候情况才是这样的。拥有良好零售信贷机会的银行通常会通过开放信用额度的方式向非银行顾客提供贷款。但是这些信贷额度是无限制的，因为商业借款人可以自己选择在什么时间，接受多大的信贷额度（当然会有一个上限）。这给银行预知未来的现金状况带来了不确定性。如果客户同时决定动用其信贷额度，流动性不足的银行就会遇到麻烦。

但如果“零售”银行能够轻易进入“批发”性银行间市场，其流动性状况就能大大改善。为应对意外的流动性短缺，银行可以从储备充足而有很少或没有信贷限制的银行借款。如果银行间拆借率普遍接近零（比如现在的情形），拥有充足储备的大型银行就不愿意为了蝇头小利向其他银行借款。那些小银行，通常是中小企业最大的贷款机构，如果发出他们可能遇到麻烦的信号，也就是向债权人施压，就无法轻易地以大大高于现行的银行间拆借利率的价格获得融资。事实上，小银行的交易对手违约风险是真实存在的，2011年以来已经有50家银行倒闭。要记住2008年至2009年美联储和TARP大规模救助的仅限于那些被认为太大而不能倒的大银行。

2011年3月，银行间未偿还拆借仅仅是2008年5月危机发生前的三分之一，这一巨大跌幅说明，美国银行中介体系基本上已经崩溃。如何修复银行中介作用，摆脱流动性陷阱，将是一个很漫长的故事。然而，将短期利率提高到零以上是这个故事非常重要的部分。

如何应对滞涨

美联储零利率政策使得情况更加糟糕，让银行中介回到正常流动水平更加困难。倘若不给中小企业提供更多贷款，即使通胀上升，国内经济滞涨也将持续。

20世纪70年代的滞涨是由美国过于宽松的货币政策和1971年废除金本位、降低美元币值所引起的，导致大量“热钱”外流，破坏了美国贸易伙伴货币体系的稳定，造成了世界范围的通胀。尽管今天的滞涨与其不尽相同，但二者的相似性远比差异性更为重要。

今天的冲击源于美联储对2008年全球经济衰退的过度反应，美联储将短期联邦基金利率调低到接近零的水平。所以，解决方案也更加直接。美联储应当出台政策，将美联储基金利率逐步提高到适当的水平，比如2%。同时，还要出台相关计划，降低所有银行、尤其是小银行同业拆借的交易对手违约风险，可以允许他们以抵押品形式向中小企业间接地提供贷款。

为了更好地维持交易中的金融和汇率稳定，四大央行——美联储、欧洲央行、英格兰银行和日本银行应该联合行动，逐步为其基本短期银行同业拆借利率制定一个共同的最低目标（比如2%）。通过摆脱严重破坏国内银行融通效率的流动性陷阱，减少泡沫问题，成熟中心国家和外围国家都能从中受益。

降低中心国家和外围国家利率差异对于控制套利交易和“热钱”流动有重要作用。但是这不足以完全解决这两个问题。所以承认新兴市场国家使用资本控制和其他方式控制“热钱”流入的合法性，将是新一轮20国集团谈判的重要内容。实际上成熟“中心国家”的央行应当对本国的商业银行进行监控，以帮助“外围国家”的央行加强自身管理。

但是，这里存在重要的不对称。资本管制并非对所有各方都适用。尤其是作为世界货币本位中心的美国无法在不破坏国际多边支付清偿体系的情况下，自行实行资本控制。因此，开放美国金融市场，恢复美元本位符合各方利益。在恢复过程的众多必要步骤中，第一步就是美联储放弃实行第三轮量化宽松政策的想法，同时取消维持短期利率接近零的政策。

罗纳德·麦金农(Ronald McKinnon)为美国斯坦福大学经济学教授