01 开年的当头一棒
2023年年底，一些外资投行在年底总结和年度展望时，再次表示对大A的信心，认为政策在支持，企业盈利也会改善，当前估值还很低。于是“大多数华尔街银行仍对中国股市保持乐观，尽管许多银行已经下调了预测，并预计 MSCI 中国指数仅出现个位数涨幅。”
《彭博社》当时就阴阳怪气地嘲讽这些外资投行，“讽刺的是，他们的论点看起来与去年非常相似：进一步的政策支持、盈利动力的改善和低廉的估值。”
去年也是这么说的，今年还是这么说，一年不到，同样的话又搬出来说一边。难怪彭博忍不住提醒说，“很难保证这一次他们会是正确的……”。
只是没想到，下跌来得如此之快。开年不到几天，上证指数已经跌了大几十个点。
不仅是A股，在相关上市的国内大型企业也受到波及。开年才几天，恒生中国企业指数已经下跌了5%，彭博社嘲讽到，这是“全球表现第二差的市场，仅次于黎巴嫩”。
开年就是当头一棒，那些2023年底还押注中国股市的资本，决心正受到考验。
《彭博社》称，由于投资者对我国前景的担忧，“已将股市推至近五年来的最低水平。”
02 外资持续撤离
周一的交易中，外国投资者又大量抛售内地股票，延续了2023年的势头。按《金融时报》最新报道，由于不看好我国经济，“2023年流入中国股市的外国资金中有近九成已经离场。”
上图是海外投资者购买我国股票的净额。2021年是4322亿元，今年仅有442亿元（12.28），为2021年的10.2%。
实际上，外资购买量仅占内地公司已发行股票总数的 4%，但是他们的影响却远比这个大。很多人将其视为重要的情绪晴雨表，密切关注外资流量。
有一段时间，外资持续外流引发巨大压力，还有人呼吁取消公布外资流向和流量数据。
然而，就算取消又如何呢？不过掩耳盗铃。我们不可能封锁住所有的负面消息。
制造业数据超预期下滑，与欧洲的贸易处于紧张局势，房地产危机尚未解除，地方债务规模不断攀升，金融领域频发暴雷，这些都一定程度损害了市场情绪。
有些人仅仅从估值低就持乐观态度，这是不严谨的。实际上，如果不能有效提振经济，重新注入信心，就算股市估值低，也可能难以吸引投资。
因为，同样是低估值的市场，资本的态度可以截然不同。
对拉美。MSCI 新兴市场拉丁美洲方面，12 个月平均市盈率约为 9.1 倍。摩根士丹利认为，这种估值远低于 12.1 倍的 10 年平均水平，因此有很大上涨空间。
对大A。彭博社汇编的数据显示，MSCI 中国指数的交易价格为 12 个月平均远期市盈率的 10.2 倍，而十年平均水平为 12.6 倍。结果外资怎么说呢，他们认为，“这还不足以吸引投资者，因为中国市场有更多令人担忧的因素。”
美国银行不太看好大A，去年底表示大A是亚洲最不受欢迎的股市。摩根大通策略师更是表示，中国目前看起来像一个“新兴市场孤儿院”，因为许多投资者将其从新兴市场投资组合中剔除。
03 撤离的外资去到其他新兴市场
曾经，我国是新兴市场中最具吸引力的市场，但去年以来，我国在主要新兴市场股票基准中的份额已经跌至历史新低。
根据彭博社的计算，“截至 12 月 31 日，中国股市在MSCI 新兴市场指数中的占比为 23.77%。”而我国2020年的权重峰值为38.5%，相比巅峰值权重大幅下滑16个百分点。
随着我国指数权重的下降，其他主要新兴市场弥补了空缺。“印度在 MSCI 指数中的份额已增至创纪录的 16.7%，是 2020 年 3 月 7.7% 权重的两倍多。中国台湾为 16%，韩国为 12.9%，巴西为 5.8%，沙特阿拉伯，为 4.2%，上个月都增加了权重。”
投资者正在将股票投资组合中的国家，替换为具有令人信服的增长前景的地区，例如印度、沙特阿拉伯和墨西哥。“印度逐渐成为一个长期机遇，其不断扩大的劳动力和更加稳定的银行体系，都有助于信贷和投资的上升周期。”
如果说是投到印度，我们还好受点。这些资金甚至宁愿跑到拉美，也不来大A，这就让人受不了了。
信安资产管理公司的首席表示，拉丁美洲是“我们在新兴市场领域最喜欢的地区” 。“墨西哥、巴西和智利的交易价格均较其传统估值低得多。”
04 什么条件下我国才能止跌
所有提到我国股市的，都会从几个方面分析：消费是否已经从疫情中复苏，房地产危机是否已经过去，债务风险是增加还是减小，金融风险是加大还是缓和，企业盈利能否改善，政府的政策是积极还是中性。
从这几个方面看，我们都难说乐观。
消费方面。城镇化几乎见顶，消费增加就从增量（劳动力增加）变成存量（工资增加）。现在工资能增加吗？裁员降薪之下，能保住工作就不错了，还有几人能奢望涨薪？
房地产方面。房价下滑导致资金回笼困难，资金回笼困难导致企业金融风险加剧，银行抽贷惜贷进一步恶化了房企的外部环境。目前，房企的风险已经从民营企业延展至混合所有制企业。下一步，国有资本开发商能否保住百分比安全，也未可知。
债务风险目前看仍处于僵持阶段。一方面地方特殊再融资一定程度缓和了付息压力，另一方面债务规模逐步攀升、土地出让金持续下滑，短期内压力难以实质性缓和。
金融方面更不用说了。中值暴雷波及已经很广泛了，但主要受害群体还是高净值人士，相对可控。一旦风险下沉，引发中小商业银行出险，问题将更为严重。
企业盈利方面短期难以缓和。彭博发了一篇报道，名为《中国盈利恶化给空头更多抛售理由》。在这篇报道中，彭博认为“盈利疲软正在破灭股市反弹的希望。”
报道指出，我国企业第三季度盈利恶化。摩根士丹利的数据显示，“大约 30% 的MSCI 中国指数成员，报告的盈利低于市场普遍预期，而第二季度这一比例为 18%。”
彭博资讯数据还显示，“这些公司的每股总收益较上年同期下降 6%，连续第四个季度下降。”
也就是说，虽然我们采取了若干刺激政策，但是企业的盈利并没有实质性好转。“不断恶化的房地产危机、黯淡的收入前景和政策的不确定性，继续给企业带来压力。”
在这样的情况下，“除非需求出现根本性改善”，进而改善企业的盈利，“否则刺激政策导致的任何股市上涨都将是短暂的。”
上图中，黑色是MSCI中国指数成员每股收益增长率，从2022年四季度以来，已经连续四个月负增长。
这种盈利下滑，可能还会持续一段时间。按摩根士丹利分析师观点，盈利修正的下行势头可能“持续到年底和 2024 年第一季度”。因此，他们对中国股市的态度很可能仍然保持“相对谨慎”。
于是，所有的希望都寄托在积极财政的身上。
一万亿国债，即将到来的降息降准，三大工程，一系列积极财政措施，这些成了我们经济复苏的最重要的抓手。
相信国家！
多的，我就不说了。
最后，我要明确一点，我反对一切唱空我国的行为，我们的困难仅仅是暂时的，我们一定能在新政策的领导下，度过暂时的危机。
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